智慧型手機銷售遲滯，但５Ｇ、電動車與車電應用興起，對於專注於高頻高速、微波通訊板、汽車板等廠商而言，將增添營運柴火。

有「電子系統產品之母」稱謂的印刷電路板(ＰＣＢ)，近年來因應PC/NB、智慧型手機、穿戴式裝置興起，創造台灣在全球ＰＣＢ產業的領導地位，市占率約三成；且台灣具備完整的上、中、下游的產業供應鏈。從上游的玻纖紗 布(富喬1815、台玻1802、建榮5340、南亞1303、德宏5475等)、銅箔(長春石化、金居8358、榮科4989、南亞等)、銅箔基板(ＣＣＬ)(台光電2383、台燿6274、聯茂6213等)、軟板基板(新揚科3144、台虹8039、律勝3354、亞電4939等)。

中游則是各式ＰＣＢ板，包括硬板(單層／多層)(健鼎3044、泰鼎ＫＹ4927、敬鵬2355、瀚宇博5469、精成科6191、精星8183、競國6108、高技5439、先豐5349、金像電2368、志超8213等)、軟板(臻鼎ＫＹ4958、台郡6269、嘉聯益6153、旭軟3390、同泰3321等)、軟硬結合板(欣興、華通等)、ＩＣ載板(欣興3037、南電8046、景碩3189等)、ＨＤＩ板(高密度連接)(華通2313、欣興、燿華2368、健鼎、楠梓電2316等)，下游則是ＰＣＢ組裝加工(台表科6278、精成科與泰詠6266等)。

台燿布局Low Loss板材

近年來因消費性電子講求輕、薄、短、小，帶動ＨＤＩ與軟板市場規模(二○○○～一六年)年複合成長率分別達八．五％與七．五％，高居其他ＰＣＢ板材，不過，隨著全球智慧型手機進入飽和階段，在選股上，現階段建議暫時避開軟板、ＨＤＩ板比重較高的ＰＣＢ廠商，可聚焦在５Ｇ通訊、ＡＩ與車用電子三大領域，將挹注ＰＣＢ產業新的活水。由於５Ｇ基地台必須大量採用高頻板；且天線的發展趨勢將轉向多收多發以及小型化，天線埠數從傳統的四埠、八埠增加到六四埠、一二八埠，天線應用的高頻板需求量劇增。目前全球高頻板龍頭為美國的Rogers(ROG)，市占率高達五成以上。

高頻電路的需求內涵就是傳輸訊號的速度與品質，而影響這兩項的主要因素是傳輸材料的電氣特性，亦即材料介電常數(Dielectric Constant; Dk)與介電損失( Dielectric Loss; Df)。隨著電子產品趨向輕薄短小，使得印刷電路板之配線必須朝高密度化發展，而細線化與小孔化是必然需求，如何提升傳輸速率同時保持訊號的完整性是一大課題，此需求可藉由降低基板材料的介電常數和介電損失來改善，將可縮短訊號延遲(Signal Propagation Delay Time)，以及提高訊號傳輸速率與減少訊號傳輸損失(Signal Transmission Loss)。

目前國內ＰＣＢ廠商布局５Ｇ業者，包括上游銅箔長春石化、南亞、金居、榮科；中游銅箔基板(ＣＣＬ)台燿、聯茂、台光電；下游微波通訊板廠先豐、高技、新復興、博智等。因ＣＣＬ占ＰＣＢ的成本約五成，是支撐ＰＣＢ高頻高速傳輸的重要材料，而５Ｇ要求低成本、高頻速、低耗損。目前日本Panasonic稱霸高頻高速ＣＣＬ市場，而國內的台燿近年來也積極布局頗有迎頭趕上的味道。目前台燿T2/T3產品主要用於資料中心的交換器及路由器中，資料中心建置將帶動高階low loss出貨量成長。

由於高毛利的高階low loss產品比重拉升，台燿一八年前三季毛利率與營益率逐季走高，稅後淨利達十三．九三億元，超越一七年全年，ＥＰＳ達五．六二元，法人預估全年ＥＰＳ挑戰七．五元。展望一九年，雖然第一季為傳統淡季，但在受惠資料中心高頻、高速需求、新產能開出與銅價走跌之下，業績與獲利仍不看淡。

新復興營運轉機低ＰＢ比

新復興為專業通訊板生產廠商，主要生產通訊產品ＬＮＢ(低雜訊降頻器)用板、天線板及散熱板等通訊用高頻基板。由於近年ＬＮＢ逐漸淪為成熟市場，市場成長動能趨緩，且毛利逐漸受壓抑，對此近年在產品策略上做調整，將提高天線與基地台板等新產品比重，應強化高頻基板品質與附加價值，以符合高速傳輸下耐熱與安全性特性。新復興歷經一七年獲利大幅衰退，股價從高點二三．六元一路向下，最低來到十四．五五元；一八年在產品組合調整之下，營運逐步好轉，前三季獲利七五○六萬元，ＥＰＳ○．八元，優於一七年同期六七六一萬元，法人預估一八年全年可望挑戰一元；目前新復興股價低於每股淨值二七．五六元，具備低股價淨值比之優勢。

因應車用電子、電動車、自動駕駛等趨勢，汽車板使用量越來越多，促使國內廠商也積極跨入，包括敬鵬、健鼎、競國、欣興、泰鼎、精成科、精星、高技、先豐、燿華、定穎等廠商。其中，汽車板占營收比重達七成以上的敬鵬，過去幾年成功超越日商ＣＭＫ(6958.JP)，成為全球汽車板龍頭；不過，一八年四月因桃園平鎮廠大火，造成產能受損，影響營收與獲利表現，所幸第三季認列火災保險理賠金入帳，預估全年恐維持損益兩平邊緣。

楠梓電轉投資的滬士電子(簡稱滬電；002463.SZ)，在一四年與全球高頻板龍頭德國Schweizer Electronic AG.簽訂了合作框架協議，廣泛應用在全球汽車和工業領域的射頻印製電路板(簡稱RF PCBs)。Schweizer在全球汽車防撞雷達高頻板材，市占率達三成，包括Bosch、Continental、Valeo等歐系車用電子大廠，都是採用Schweizer的二四GHZ與七七GHZ雷達板材，供貨給終端車廠雙B、Audi、Tesla等大廠；這也讓滬電成功打進Tesla供應鏈。

楠梓電母以子貴

受惠於５Ｇ與汽車雷達板需求成長，以及黃石廠虧損大幅改善，使得滬電一八年前三季營收達三八．四九億人民幣，年增十四％，毛利率明顯優於一七年同期，稅後淨利三．八三億元，較一七年同期成長一三六％。由於基本面好轉，滬電股價從七月低點三．三六人民幣起漲，攻上八．四元，目前股價在季線附近整理，技術型態相對強勢。未來隨著黃石廠產能陸續開出以及營運轉虧為盈，加上子公司滬利微電往高階汽車板布局，對於整體營運具正面助益。對於母公司楠梓電來說，滬電已成為獲利金雞母，挹注業外收益。楠梓電一八年前三季認列滬電獲利，ＥＰＳ達○．六五元，全年有機會挑戰一元，目前股價低於每股淨值三一．五二元，短線下檔風險應有限。