以高財務槓桿操作的恆大地產，身陷債務壓力，中國政府如何拆解這顆房市未爆彈，攸關房地產泡沫是否會被戳破。若處理不好，恐讓習近平的經濟夢破滅。

近年來中國經濟成長趨緩，市場對房地產買氣驟降衝擊房地產公司的現金流入問題，逐漸引發公司營運陷入困境。過去透過高財務槓桿操作的中國恆大地產，今年以來陷入嚴重的債務危機，在香港掛牌的恆大系股票今年以來股價大跌，甚至衝擊到大型銀行股，市場投資人擔心恆大地產將戳破中國房地產泡沫，導中港股市表現。

恆大地產高負債壓力陸續在去年上半年出現隱憂，當時負債高達七一七○億人民幣(約一一三七億美元)，是中國負債總額最多的非金融企業。之後處置部分資產以籌措資金，即便如此，目前的債務仍有五七○○億人民幣(約八八○億美元)。在恆大地產還未爆發債務危機之前，外資在一九年就統計出中國將面臨史詩級房市泡沫壓力，當時高盛證券中國住宅和開發商庫存的總額達到五二兆美元，占中國ＧＤＰ的二八○％，也是全世界最大的房市泡沫。當時中國政府也知道房市泡沫的壓力，並下令不准炒房等政策拖延房市泡沫破滅的時間。

恆大集團股價跌跌不休

去年下半年中港股市表現不錯，在美股創新高帶動和中國國內資金行情發酵下，滬深三○○指數一度在今年農曆年開紅盤當天創下歷史新高，香港恆生指數和恆生中國企業股指數也都創下波段新高。當時中港股市的多頭漲勢暫時掩蓋恆大地產的債務壓力，還能讓恆大地產利用當時市場行情還不錯下，出脫部分資產套現。只不過農曆年過後的中港股市出現回檔壓力，最近幾個月中國政府以反壟斷為由打壓大型科技股，阿里巴巴、騰訊等科技龍頭股遭到巨額罰款，造成港股下跌。這股壓力，無形中增加恆大系股票的跌勢。

恆大地產從一月下旬高點的十七．五八港元一口氣跌到五．七港元，累計跌幅超過六七．五七％。恆大汽車也從四月底高點的七○．八五港元下跌到十．六八港元，股價瀕臨十元關卡保衛戰，累計跌幅將近八五％。恆大物業股價則從農曆年開盤時高點的十九．七四港元跌到五．一六港元，累計下跌七三．八六％。恆騰網路股價也從二月中旬高點的十七．八港元跌到二．八一港元，跌幅超過八四％。恆大集團旗下的每檔股票這樣的跌勢，更讓市場難以相信恆大地產有償還債務的能力。

標普、穆迪和惠譽皆降評

實際上，恆大集團這四家公司總市值為二七八七．四七億港元，低於該公司的債務總額。恆大集團在「資不抵債」壓力下，讓股東和債券持有人感到不安，恐加劇未來股價跌勢。

標普信評在七月二十七日宣布調降中國恆大信用評等，並連降兩級，成為B-，展望評等為負向。標普還調降恆大集團旗下子公司恆大地產和天基控股的評等，這兩家子公司是恆大海外債券的發行人或擔保人。標普信評指出，恆大集團的銀行貸款頭寸下降的幅度超過預期，恆大集團需要大幅削減未償還債券和信託融資，必須審慎處理和償還貸款，避免流動性管理出現問題。在此之前，穆迪信評和惠譽在六月份已下調恆大的評等，就連中國最大信用評等公司的中誠信評也在六月份將恆大主要境內實體和境內債券列入觀察名單。隨著恆大集團資產體質轉差，根據外電報導，至少有三家債權銀行已經決定對恆大集團今年的貸款原則上到期不再續貸，而這三家債權銀行截至去年底對恆大集團的借款餘額合計為四六○億人民幣。

恆大集團是中國境內規模最大的地產開發商，從深圳起家，創辦人許家印長期以高負債、高槓桿和高周轉模式操作房地產。在景氣順境時，藉由這樣的模式讓集團在短期內快速崛起，一旦遇到景氣反轉，也可能遭到不景氣吞噬。二○○八年遇到金融海嘯，銀行收緊銀根，讓恆大集團面臨資金危機。當時香港富豪楊受成、鄭裕彤聯手向恆大集團注資百億人民幣，讓恆大集團度過危機，並讓集團股票能在香港掛牌上市。透過香港富豪這層關係，許家印與江派掌門人曾慶紅家族往來密切。由於江派與現在當權派的習派長年互鬥，現在恆大集團深陷債務危機，如果處理不好恐戳破中國房地產泡沫化。

去年九月，集團旗下的恆大汽車對外募資四○億港元，騰訊控股和馬雲旗下的雲峰基金都參與募資，當時中國政府鼓勵發展電動車和新能源車，恆大汽車的募資並沒有受到市場質疑，反而吸引馬雲和馬化騰入股。以現在的角度來看，當時恆大集團的確變現部分資產，緩和集團的債務壓力。

最近市場傳出阿里巴巴集團挹注五百億人民幣給恆大集團，由此推測這應該是中國政府示意阿里巴巴注資，緩和集團的缺現金壓力。以前中國人行出面收購北大方正集團的債務，恆大集團最後會不會也是這樣的下場，值得關注。

引爆港股跌勢

恆生中國企業指數今年來跌幅將近十七％，摜破九千點大關，創去年三月底以來新低；香港恆生指數下跌十二．九八％；港股成為今年來全球股市表現最差的市場。今年港股下跌的引爆點就是恆大集團的債務風暴所引起。再者，恆大集團是中國大型民營企業，旗下除房地產外，也跨足發展新能源汽車、旅遊、體育、金融和健康養老等業務，還入股廣州恆大淘寶足球俱樂部。旗下員工人數超過十三萬人，假如恆大地產倒閉，這些員工恐將失業，讓中國的失業率壓力變大，影響內需經濟。日經專欄作家William Pesek指出，恆大集團債務規模很大，至今卻沒有富豪願意對該集團伸出援手，恆大會不會戳破習近平經濟成長的美夢，值得觀察。