越南素有機車王國之美稱，以小胎起家的建大，在當地市場已是翹楚； 今年更在兩岸大舉擴充轎車胎產能，推升營收、獲利攀上高峰。

相信到過越南的人，應該對於滿街機車川流不息的景象印象深刻，近九千萬人口，超過二分之一民眾進入職場就業，不論男女老少，每人都希望有一輛機車。這輛車可以用來載孩子上學、出門買菜、到遠地工作、甚或在路邊載客，成為生財工具。而越南的交通規則也特別照顧機車族，容許可以騎上高速公路，一般道路的右線，汽車不可行駛，即使是超車也要在左線，主要就是將右線讓出來，給龐大的機車族行駛，因此，越南素有「機車王國」稱號。

由於越南對汽車實施高度保護及高關稅，是全球車價最貴的國家之一(售價是美國的三倍)，以致一般民眾買不起汽車，只好以機車代步，這也促使越南成為全球第四大的機車市場。根據越南政府統計資料顯示，二○一二年越南前五大機車廠共銷售三一一萬輛，較前年衰退六．六％，主要是因經濟不景氣導致消費者節約支出所致。其中，日本本田機車與山葉機車長期盤據越南機車銷售前二名，緊追在後則是國內三陽（2206）旗下的越南控(9910, VMEP)。

越南為獲利小金雞

早在一九九二年，三陽就看好越南龐大的機車市場，成為當地第一家外商獨資機車廠，也吸引不少機車零組件廠商如生產端子的胡連（6279）、煞車碟盤至興（4535）、鉛酸蓄電池廣隆（1537）、輪胎建大（2106）等業者相繼前往設廠，構成完整的供應鏈。其中，以專攻機車胎與自行車胎為主的建大，雖然越南廠占營收比重僅約十％，但獲利貢獻度卻逐年上升。在此次財金金融家中彰投考察行程中，也特別安排參訪位於彰化的建大輪胎公司。

成立至今已有五○個年頭的建大，以生產自行車胎起家，目前為國內第二大、全球第二七大輪胎廠，旗下自有品牌KENDA行銷全球。公司持續透過創新研發、優化生產製造，導入ＴＰＳ、ＴＱＭ、ＴＰＭ管理，強化核心競爭力，奠定今日在自行車胎與機車胎市場之龍頭地位。在越南市場，建大除了提供本田、山葉、三陽等機車原廠胎之外，同時也鎖定ＡＭ(售服市場)。由於越南基礎建設尚未完備，且道路品質欠佳，以致輪胎耗損率高，而建大憑藉著品質佳、價格合理的優勢，且ＡＭ毛利率高於ＯＥＭ，讓獲利逐步成長。

擴充轎車胎添動能

根據財報資料顯示，二○一一年建大越南廠稅後淨利二．二九億元，占整體獲利七．五％；二○一二年獲利已提升至三．四九億元，占集團獲利一三．二％；今年上半年越南廠稅後純益更達二．八二億元，對集團獲利貢獻度提高至一七％，法人估計，越南廠今年全年獲利將可望逾六億元，年增逾七成，顯示越南廠已成為建大的獲利小金雞。展望未來，基於東協區域國家間關稅的逐年遞減，將有助於建大複製越南經驗，持續在東南亞地區拓展。

除了機車胎之外，在巨大（9921）與美利達（9914）自行車雙雄加持之下，建大在自行車胎已占有一席之地。尤其，受惠於中國市場需求成長，讓自行車雙雄業績大躍進，連帶建大也雨露均霑。為了提高產品附加價值，建大近年來也走向高單價化，並透過運動行銷方式，提高KENDA品牌知名度。今年更首度正式成為環法賽世界一級自行車隊Cannondale Pro Cycling Team的官方技術贊助商。

如今建大在小胎(自行車胎與機車胎)市場已有穩固的基礎，不過，為了提升集團營運規模，且有鑑於中國汽車銷量逐年攀高，推升汽車保有量快速上升，促使建大開始積極布局轎車胎市場。預估今年中國汽車保有量將超過一．一億輛，自二○○九年大幅擴增的汽車保有量至今已達三～四年的換胎潮，可望帶動中國售後(ＲＥ)需求。雖然建大在轎車胎起步較晚、品牌知名度不及競爭對手正新（2105）與普利司通、米其林等國際大廠，但建大則鎖定售後市場，提供高性價比產品給消費者，足以力抗中國當地品牌；然也獲得國際車廠青睞，已成功打進通用、三菱、馬自達等原廠胎，近來更切入豐田供應鏈，增添營運成長動能。

目前建大大舉擴充兩岸轎車胎產能，年底前天津廠轎車胎日產能將達四千條、明年日產能增至一萬條，後年日產能將拉到二萬條的最優化生產規模；昆山廠轎車胎年底日產能上看三萬條、台灣員林廠轎車胎年底日產能將由目前的五千條拉升至八千條，預估四年內建大轎車胎日產能可望翻一倍，達到日產六萬條的經濟規模。由於轎車胎平均單價高於小胎，勢必對於營收、獲利貢獻具有正面助益。

展望未來，建大中期計畫將投資一○○億元興建全鋼卡車胎，已在昆山廠對面購置一千畝土地，根據初步規劃，該全鋼卡車胎年產能約三五○萬條，由於全鋼卡車胎每條價格逾一○○美元，賣一條全鋼卡車胎相當於賣五～六條轎車胎的經濟效益，預計三年後投產，每年可為建大帶進約一○○億元營收。

建大也是領先同業投入全鋼卡車胎市場，加上毛利率高於一般轎車胎，可望為獲利挹注動能。

受惠於上游天然橡膠供過於求、丁二烯價格走跌，建大今年毛利率逐季攀高，第二季達二六．一％，更連續三季超越競爭對手正新，促使單季稅後淨利達八．八八億元，ＥＰＳ達一．二一元，創下單季歷史新高。雖然上半年合併營收一四六．七億元，較去年同期微幅下滑，但因毛利率大幅拉高至二五．四七％，使得獲利一六．五八億元，較去年同期成長五八％，ＥＰＳ二．二六元。由於今年獲利表現亮眼，激勵股價從年初低點三六．五五元起漲，衝上八○．七元，創下掛牌以來新高，漲幅高達一．二倍。

降價減緩 ＥＰＳ挑戰五元

不過，股價自八月以來，遭到投信法人賣壓調節，從高點一路反轉向下，跌幅達二五％。正當八月二○日考察團一行人拜訪建大時，當天股價重挫，一度逼近跌停價位，這也讓建大董事長頗為股價抱屈；主要是法人擔憂因丁二烯報價一度跌至九○○美元，造成合成橡膠走跌，客戶端要求降價的壓力浮現，恐影響下半年營運動能所致。

公司表示，隨著各廠競價銷售已不嚴重，縱使近期丁二烯價格跌深反彈，不過，相較於過去一四○○美元價位，仍處於相對低檔，加上第三季仍為傳統旺季及天津廠產能貢獻，預估毛利率維持高檔，獲利可望優於上季。下半年也將啟動併購旗下美國事業體，包括Monitor、Martin、Dexstar三家鋼圈廠，輪胎與鋼圈裝配廠ＡＴＷ旗下的賓州約克、印地安那州與喬治亞州等三個營運據點，以及銷售防水膠布的Sa Fast Roofing公司與ＡＤＩ控股，屆時公司營收可增加三○億～四○億元，並可認列一億～二億元獲利，法人預估今年集團每股獲利有機會挑戰五元，創歷年新高紀錄。

此外，為了都市發展，中國當地政府希望位於沿海地區的深圳產業，改遷移至廣東內陸設廠。對此建大旗下深圳廠包括建泰橡膠(深圳)及建大橡膠(深圳)等兩個工廠，總面積約十六萬平方公尺，將計畫遷移至惠州，未來惠州新廠將規劃機車胎日產五萬條、單車胎日產六．五萬條之產能；所騰空出來的土地將進行開發。由於該廠區緊鄰高鐵龍華站，根據日盛投顧報告顯示，若以鄰近地區八千人民幣／平方米計算，潛在處分利益達六四．一二億元，可貢獻每股獲利八．七四元。

目前建大股價在除權息後，本益比已不到十二倍，低於正新的十三倍，具有比價空間。下跌空間已有限。若以現金殖利率來看，建大近三年配發現金與股票股利合計約在二～二．二元，換算股息殖利率三．三四～四．八五％，優於正新的一．九九～二．九六％，股價具有下檔支撐保護。