過去兩年漲多的指標股股價面臨較大幅度修正，但美國經濟穩定成長且無通膨風險，美股多頭還沒出現敗象。

在美國股市進入檢驗企業上季獲利成績的超級財報周前夕，科技股和生技股大跌，美股出現波段回檔。不禁令人懷疑美股這波多頭走勢是不是已經玩完了，是否會開始走空。就現有經濟數據和企業財務體質推測，我們認為近期美股僅是漲多回檔，沒有泡沫化跡象。

聯準會ＱＥ政策是帶動美股大漲的重要推手，即使美國年初遭暴風雪侵襲一度冰凍經濟活動，經濟仍穩定成長。三月份失業率下降到六．六％，第一季非農業就業人數每個月增加一七．七七萬人，企業第一季增加就業人數意願很高。三月份零售銷售月增一． 一％成為四三三九億美元，創二○一二年九月以來單月最大增幅，年增率達三．八％，超過市場預期。為此，華爾街券商近期調高美國第一季ＧＤＰ預估，高盛證券從一．三％調高到一．五％；巴克萊銀行調高到二．一％，摩根士丹利由一． 一％微調到一．二％。

經濟表現得好，對美股有支撐作用。四月初S&P 500指數和道瓊工業指數再創歷史新高，但Nasdaq指數卻已經在三月六日見高點回檔。最近一個多月漲多的臉書、Netflix、推特和Google等網路股，電動車的特斯拉以及生技製藥股股價大跌，本益比高的指標股這波跌幅越大。Nasdaq生技製藥類股指數(ＮＢＩ)甚至已經從二月下旬歷史新高回檔一度超過二一％並落入空頭市場。 ＮＢＩ指數問題較大，即使已經大跌兩成但現在ＮＢＩ指數仍比十四年前還高四成，位階仍高，未來仍需要時間與空間的修正，先觀察二二○○點的支撐。

美股無崩盤跡象

近期科技股的重挫表現，讓華爾街市場擔心會不會重演二○○○年三月科技股泡沫化，造成美股跌入空頭走勢。從二○○○年與二○○八年兩次美股從歷史高檔重挫，有一個共同現象，就是當時經濟面臨通膨壓力。那兩次美國ＣＰＩ年增率分別為三．八％和五．六％，超過聯準會通膨目標二．五％，聯邦資金利率分別達到六．五％和五．二五％，將泡沫給戳破。

這次在ＱＥ加持下，現在美國ＣＰＩ年增率僅一．五％，固然聯準會維持○．二五％低水位有潛在長期通膨風險，但溫和性通膨讓聯準會爭取到時間得以緩步升息。現在聯準會的利率決策也比前兩次透明許多，比較不會讓市場感到意外。就經濟層面來說，美國經濟不存在泡沫問題。

未來聯準會升息過程會非常謹慎小心，利率調太高會拉高資金成本，高本益比的個股股價會因此面臨較嚴重的修正壓力。另外，現在美國政府債務總額超過一六．七兆美元，聯準會每調高一碼(○．二五％)，每年需增加四一二五億美元的利息支出，讓政府弭平預算收支平衡的壓力更大。

我們預期這波聯邦資金利率合理的上限利率約在二．五～三％間，但從聯邦政府的債務角度來看，這樣的利率水準似乎過高，未來利率高點可能在二．二五％。各國央行必須在景氣好的時候盡可能把利率調到合理水準，未來面臨風險時才有政策工具在手。

高本益比科技指標股出現股價修正，ＮＢＩ指數和道瓊網路股指數大跌，但費城半導體指數同期間僅從高檔下跌五．四％，因為今年第二季半導體產業景氣還不錯，費城半導體指數今年以來仍上漲六．三五％。半導體股逆勢抗跌，緩和Nasdaq指數下跌空間。假如美股要步入空頭市場，一定是所有類股全面大跌。

根據Business Insider統計，十四年前科技股崩盤之際，S&P 500指數的六二種產業中，有十六種產業本益比高於三○倍可視為泡沫化，占S&P 500所有上市公司市值近七成。反觀今年六二種產業僅有四個產業本益比高於三○倍，占S&P 500指數所有市值不到四％。穆迪信評報告，到去年底非金融業上市公司的現金部位達一．六四兆美元，比二○一二年增加一二％。蘋果現金部位一五八八億美元，微軟、Google、思科、甲骨文和高通現金部位都超過三百億美元，代表企業的財務體質非常好，企業有能力增加資本支出，或是買回庫藏股提高股東權益穩定股價。

本益比太高恐跌破年線

美股大盤沒有泡沫化疑慮，高本益比股進行修正，股價向年線進行修正，或許部分本益比太高的個股股價會跌破年線並陷入空頭格局，但美股三大指數回檔幅度大約在一成上下。以網路股為例，Google的本益比已經修正到三○倍，股價接近年線，只要守住年線支撐，有機會讓網路股止跌。網通指標股中，亞馬遜書店、Splunk和Linkedin陷入空頭走勢，推特從掛牌高價也回跌四成，這四檔網路股本益比最低是亞馬遜書店的五五九倍，Splunk和推特還沒出現獲利，所以沒有本益比。

最近遭空頭狙擊的特斯拉也是沒有本益比的指標股，去年第三季本業開始獲利，但一三年的ＥＰＳ還不到一美元，今年預估全年ＥＰＳ可達一．五八美元，明年成長到二．九五美元。不過，特斯拉今、明兩年的營收年增率分別預估四○％和四四％，營收成長是推升特斯拉股價的多頭力道。特斯拉股價回檔修正可先觀察年線一六九美元附近的支撐。

生技製藥股也是本益比的修正，Celgene、Gilead Science和Biogene Idec等績優生技製藥股從高點回檔接近兩成。先前漲幅較少的安進(Amgen)，目前本益比已經下修到十五．七三倍，Gilead Science的股價修正接近年線，這兩檔股票近期出現止跌訊號，有利生技製藥類股的抗跌。

美國進入超級財報周，剛好讓市場趁機檢視企業獲利和股價調整，第二季是景氣循環的淡季，淡季效應會持續到八月份。美國經濟已經在一二和一三年復甦，今年第一季的經濟數據表現超過預期，美國消費者信心指數上升到八二．三，是○八年一月份以來的新高。只要全球經濟沒有出現明顯的經濟風險，年底美國經濟可望再創另一個景氣高點，支撐美股多頭表現的力量。

蘋果本益比目前偏低

當美股進入修正期間，低本益比特質的股票成為近期市場轉移的焦點。在Window XP作業系統進入歷史引發企業的ＰＣ和ＮＢ換機潮，帶動微軟股價創十四年新高，本益比還不到七倍，近期股價反彈六％。英特爾上季財報和對本季的財測樂觀，本益比不到十五倍。蘋果六月份將推大尺吋iPhone 6，可望提高蘋果的業績成長，蘋果最新本益比還不到十三倍，可留意切入點。

惠普電腦在董事會更換執行長後改善財務體質，強化在雲端伺服器的業務比重，大幅提高獲利成長。惠普電腦股價從二○．二五美元起漲至今波段漲幅雖有六成，但本益比僅一○．五倍，股價仍有上漲的空間。另外，ＩＢＭ、甲骨文、思科系統、AT&T以及傳產股的卡夫食品與麥當勞等指標股，本益比普遍在十二～十四倍間，成為近期市場追捧的標的。隨著穿戴式裝置崛起，ＧＰＳ定位系統製造商的Garmin業績好轉，近期股價波段漲幅一八％，本益比約十八倍，也是近期市場追捧的標的。