隨中國ＧＤＰ成長率跌破七．五％，官方放手支撐景氣，水泥需求已較上半年強勁，順利去化庫存，加上煤價崩跌，水泥業下半年將再現成長力道。

受到美國ＱＥ步入尾聲，升息預期心理提高，迫使過去低利美元而去海外投資的資金班師回朝，造就美元指數近期大漲，不過，即使原物料價格面對不利背景，加上上半年中國經濟表現不佳，但產業秩序持續好轉，水泥業上半年紛紛交出亮眼成績單，下半年旺季逐步消化庫存後，營運有望更上層樓，再創獲利成長佳績。

售價漲、成本降　雙利多

事實上，中國今年前二季ＧＤＰ成長率表現不佳，分別僅七．三六％、七．四二％，不僅較去年同期七．七四％、七．五九％低，亦低於總理李克強所說的七．五％底線警戒，再加上今年梅雨季偏長，進一步壓抑水泥需求，上半年總需求成長率僅較去年同期成長三．六％，低於過去平均九％的成長率，拉升各地庫存水位。

不過，雖然需求成長不如預期，但在中國持續進行的淘汰落後產能，供需秩序逐步好轉的大趨勢成形，加上生產水泥主要成本煤炭價格(每噸水泥的煤炭消耗量約在一○五～一二○公斤，大約占水泥生產成本四五～六○％)，從每噸六○○人民幣以上降至第一季不到五五○元，成本大幅降低下，中國地區水泥業者營收、毛利率普遍齊揚。

其中，中國泥水大廠海螺水泥(0914.HK)、中國建材(3323.HK)上半年獲利分別激增八八．一％、三三％，台股水泥雙雄亦不遑多讓，台泥（1101）上半年獲利較去年同期大增三一．三四％，ＥＰＳ一．三六元，亞泥（1102）同樣增加一○．四一％，ＥＰＳ一．六八元，而擁有南京廠的水泥小尖兵─信大（1109），中國市場獲利不僅從去年同期爆增八八三．八％，ＥＰＳ○．四七元更是改寫近年上半年獲利新高水準。

不過，由於今年年中受梅雨季節影響，拉高庫存水位，加上上半年ＧＤＰ成長率低於預期的效應延續，導致需求成長低於預期，七月以來中國水泥價格普遍修正，所幸經過調整後，加上中國人行調降存準率、ＧＤＰ成長率回升、房產新開工面積上揚等因素加持，庫存水位已較第二季底低。另外，若中國經濟如預期般，ＧＤＰ回升至七．五％以上，年初台泥預期全年中國水泥需求成長六～七％仍有望達陣，報價則有望築底後迎接旺季到來。

台泥獲利將創掛牌新高

目前據台泥近期的說法，八月中旬每日發貨量已達三萬噸，高於產能二．五～二．六萬噸，表示庫存水位已明顯下降，近期已調漲廣東水泥價格一○人民幣，九月有望全面漲價；另外，中國建材近期亦表示類似看法，認為今年下半年應有二～三次的漲價空間，顯示中國水泥業報價很有機會重啟漲勢。

此外，水泥煤近期價格走勢持續低迷，秦皇島山西優混煤炭價格已低於五○○元人民幣，甚至用煤大戶，每噸已降至四四○元左右，而與台商關係較密切的華東、西南部地區，價格較去年同期降低約五～一○％，業者推測，下半年製造成本每噸有望降低五～一○元，完全補足七月初來因為水泥價格下滑，因而使利差較上半年下滑約五元的不利營運因素，再加上出貨量的放大、近期開始調漲售價，預料多半業者第三季獲利仍有望再較上半年及第二季佳。

回到台股，若以中國水泥獲利貢獻程度來看，信大（1109）獲利占比超過六成，位居水泥股之冠，加上今年ＥＰＳ有望突破一元，目前本益比一三倍、股價淨值比一倍，評價仍是偏低，是小而美的水泥股標的，只不過成交量較小，宜分批小量布局。

水泥雙雄部分，亞泥（1102）因為之前收購蘭豐水泥，加上煤炭價格下滑，降低成本下，亞泥中國獲利表現優於預期，加上業外認列投資性不動產增加一一．二億，上半年ＥＰＳ達一．六八元，躍居水泥股之冠(若扣除業外，上半年ＥＰＳ為一．二元)，而下半年受惠於旺季到來，雖然未有一次性獲利認列，但全年ＥＰＳ仍有望超過二．五元。

台泥上半年營運表現相當突出，占中國近一半產能的兩廣地區，庫容比亦降至五成附近低水位，近期順利漲價後，九月仍有一次漲價空間，加上煤炭價格下滑，第三季水泥每噸毛利有望從第二季的七五元，增加至七八～八○元左右，第四季更因為年度最旺季節，及第三季低價煤炭原料成本發揮效用下，水泥每噸毛利有望飆破八五元，全年ＥＰＳ挑戰三元機會濃厚。

台灣本土水泥業雨露均霑

而於○七年將中國嘉新水泥轉賣台泥國際，因而取得二八．八七％台泥國際股權的嘉泥（1103），目前仍持有台泥國際一六．二三％股權，雖然無法以權益法認列營收(僅認列股利收入)，但若將嘉泥手上握有的一系列中國水泥類股持股換算成產能，在中國產能可能接近一千萬噸，為位居國內第三大，加上淨值高達二六元及嘉新大樓等土地，是業界公認價格遠被低估的水泥股，不過，由於公司派長年漠視股東利益，加上旗下子公司交叉持股情況較複雜，不易吸引外部長線買盤進駐。

另外，由於中國市場秩序回復，加上一一年底台灣對大陸水泥課徵九一．五八％反傾銷稅，近年來台灣水泥市場亦好轉，加上煤價成本下滑，以亞泥來說，台灣市場毛利率拉高至一○％，明顯較去年六～七％高，對於純本土水泥廠幸福（1108）、東泥（1110）等，獲利表現開始明顯好轉，股價亦往淨值靠攏，其中又以幸福不到一倍ＰＢ，評價最低，仍有機會出現補漲。