Ｆ─百和經歷多年調整，產品結構持續優化，毛利率連續成長四年，今年第二季毛利率更是創下單季新高，在結構調整後，獲利可望進入快速成長期。

投資股票市場可以分為短、中、長期，對於短線投資人來說，通常只看得到營收的成長幅度，而忽略了背後的企業內涵價值。特別是，今年以來台股中出現許多公司，雖然營收僅出現微幅成長，甚至持平或衰退，但是在財報公告之後，毛利結構的明顯改善，獲利大幅躍進，帶給市場的卻是另一番不同的驚喜。

上半年獲利創同期新高

正所謂「生命總會找到自己的出路」，公司經營也不例外，具備企圖心的公司，總會力爭上游，持續尋找更佳的獲利方式，即是台灣許多中小企業的生命力來源。其中，以生產黏扣帶、３Ｃ周邊保護套件為主的Ｆ─百和（8404）近年來營運即頗有苦盡甘來的味道。Ｆ─百和近年營收高點出現在二○一○年四六．九六億元，當年的毛利率二三．三八％，卻也是歷年來最低。

過去Ｆ─百和在追求營收高成長的背後，主要衝刺３Ｃ保護套件產品，營收比重一度高達四～五成。然而，３Ｃ產品的特性在於產品生命周期短、毛利率偏低，因此，在衝刺營收的同時卻也犧牲了被視為獲利能力的毛利率。此外，３Ｃ產品出貨淡旺季更為顯著，過度依靠的結果，產線管理調度必須付出更多成本，使得公司生產管理無法更有效率化，拖累獲利不如市場預期。

所幸，公司近年來痛定思痛，持續調整產品結構，往高附加價值的黏扣帶、織帶及鞋帶等發展，並降低來自於３Ｃ周邊產品的比重，一路從最高的接近五成，至去年已經降低至二五％，今年上半年更是持續降至約二成左右。因此，在低於平均毛利率產品比重減少下，Ｆ─百合毛利率自二○一○年低點持續向上攀升，從一一年不到二五％，至一三年已突破三○％，來到三○．三七％。

往高附加價值發展

同時，今年上半年則是在３Ｃ產品毛利率優於去年一～二％，且傳統輔料部分，在客戶產品設計難度提升，也讓公司近年來致力於後段製程加工，往高附加價值發展，提高公司產品ＡＳＰ與獲利能力，效益於上半年明顯發酵，來自於特殊輔料加工訂單比重提高，不僅促使Ｆ─百合第二季毛利率三四．四五％，創下歷史新高，累計上半年毛利率則達三二．九八％，更為掛牌以來同期新高，顯示獲利結構已有顯著變化。

因此，在毛利率明顯提升帶動下，Ｆ─百合上半年稅後純益一．九七億元，年增三○．八九％，每股純益○．八八元。另外，雖然第三季受到營運淡旺季影響，傳統輔料部分預料將略為走弱，不過在美系客戶３Ｃ周邊產品套件訂單補上之下，八月營收二．五六億元相較七月已有回溫，法人預估九月營收仍有機會持續向上，再加上第四季銜接上輔料出貨全年最旺季節，營收有機會從七月低點一路走高至年底。

同時，下半年在輔料比重持續提升下，獲利可望優於上半年，法人預估全年每股純益約一．八元，對照目前股價本益比僅十倍出頭，在營運結構轉變後，公司將進入獲利顯著成長期，評價並不算高。此外，目前股價略低於母公司轉讓持股予中長線機構投資人約三．八萬張成本二○～二一元，在籌碼集中度高與成本支撐下，對於投資人布局切入風險並不算高，隨著營運步出今年低點，值得持續留意。

操作建議：股價橫盤整理近兩個月，由於量能萎縮，缺乏動能向上。未來走勢唯量是問，若出量攻過季線反壓，後續才有表現機會。不過目前股價位於長線法人持有成本，預計具有較大支撐，下檔可以二月紅Ｋ低點一七．三五元視為防線。