四中全會期間Ａ股大幅拉回，難道「政策市」失效？從一些細節中還是可以發現有不少的利多存在！

中共十八屆四中全會閉幕，開會期間完全沒有任何相關消息，除了「依法治國」的主題之外，其餘的只能靠揣測。而「滬港通」到底通不通？至今也摸不著頭緒。缺乏政策引導的大陸股市，在四中全會期間連續下跌，上證指數回到二三○○點附近，也影響了港股的反彈。

過去中國的高速成長，經濟數據一直備受期待，今年以來單季ＧＤＰ成長率低於七．五％似乎已是常態，在第三季ＧＤＰ數據公布前，市場預期成長幅度將會落在七．二％附近，會創下二○○九年第一季以來的單季新低，營造一片悲觀氣氛。等到數據公布，第三季ＧＤＰ成長七．三％，又一面倒說「優於預期」。

調結構才是重點

事實上，相差○．一個百分點，很嚴重嗎？正如中國官方媒體新華社解讀經濟數據所下的標題「不要糾結ＧＤＰ數據後面的那幾個『○．一』」，在此之前，中國總理李克強都說了在調整的過程中，波動都在合理區間。中國國家統計局新聞發言人盛來運也持同樣看法，他說「雖然第三季ＧＤＰ的增速有所放緩，但就業和物價形勢總體穩定，國民經濟繼續運行在合理區間。」

然而，在這些數據的背後，更重要的是要觀察中國經濟「調結構」的成果。近日，李克強發表的言論中，頗值得密切追蹤，他認為「中國前三季經濟運行仍處在合理區間，並出現了一些積極、深刻的趨勢性變化。以服務業為主導、新業態加快湧現的結構優化更趨明顯。簡政放權等改革催生的新發展動力加快成長。就業、節能降耗等指標好於預期。」

這段話可以留意的有哪些？新業態指的應是近年崛起的電子商務、網路金融等，隨著十一月十一日網路購物節即將到來，和電商有關的網購平台、支付概念、物流相關股，股價先前經過了阿里巴巴(BABA.US)上市後的調整，近期股價又醞釀上攻的氣氛，包括百度(BIDU.US)、騰訊(00700.HK)、京東(JD.US)、唯品會(VIPS.US)等。

而節能降耗指標優於預期，即表示環保政策落實，也意味著環保議題會持續下去，和節能減排有關、水務、垃圾發電、空污處理等，未來都仍是重點。在香港掛牌的水務股粵海投資(00270.HK)、北控水務(00371.HK)、中滔環保(01363.HK)、中國水務(00855.HK)等都很強勢，不過Ａ股之中的首創股份(600008.CH)、天津創業環保(600874.CH)股價拉回，形成兩個市場不同調。

除了水務股之外，新能源汽車、風力發電、核能發電等，未來也會慢慢發酵。

同樣產業在Ａ股和港股表現不同，應和「滬港通」開通日期不明朗有關。不過，拉長時間來看，兩地股市終究會通，因此只要趨勢對的產業，都可以找切入點。

在第三季的經濟數據中，可以看到鋼鐵等原物料過剩的問題仍然持續，盛來運說這是中國跨過結構調整、轉型升級必須經歷的階段和陣痛。

擴大內需仍靠基建

在這個過程，也看到消費對ＧＤＰ增長的貢獻在提高，但投資的動能稍嫌不足。這一部分中國政府今年以來持續引導，尤其在高鐵與軌道交通的建設上，日前中國發改委一口氣公布了八個大型項目，包括三條鐵路和五個機場，總投資額達一五○○億元人民幣，在此之前，中國發改委也剛批復了六項重大建設，總投資額一一○○億元人民幣。

政府的投資對於拉動內需一向非常有效，但以往的重複投資造成泡沫也為人詬病。這一次相當特別的是，中國發改委批復的各個項目，對於資金來源都有明確說明，避免重蹈覆轍。

也就是說，除了高鐵外交有利高鐵概念股之外，中國國內的重大建設又添助力，包括中鐵二局(600528.CH)、隧道股份(600820.CH)、中國交通建設(01800.CH)等工程股也受惠。

再看看九月的數據中，用電量的回升或許透露出一點希望。知名的李克強指數是看三種指標：工業用電量、鐵路貨運量和銀行貸款發放量，綜合這三個指標可以比較看得清楚實際的經濟增長情況。

中國能源局公布九月份全社會用電量年增二．七％，扭轉了八月份衰退的劣勢。此外，匯豐中國製造業ＰＭＩ十月初值實現連續三個月回暖，也預示了中國第四季經濟回穩的跡象。

從中國領導人的態度和經濟數據的變化，都顯示了中國經濟在調整過程，雖然沒有過去的激情，但也不會太差，而且調整的體質會愈來愈健全，就投資的角度而言，只要選對標的，不需太過擔心過程中的波折。