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中概股評價全面觸底翻揚
中國造市動作頻頻 陸股創三年來新高

鄭威宏 文章摘錄自第1806期

滬港通並未明顯吸走台股資金,反將市場大餅作大,如今降息及評價偏低已重燃投資信心,更將進一步帶動資金重返中概股懷抱。

政治趨向安定、打奢效應顯現後,中國新領導人開始執行「自我主張」,對外如APEC、俄國等鄰國外交、FTA皆出現大進展,對內提出促進軟性需求、提高科技戰略高度等產業發展風向球,逐步吸引目光,更有今年習李體制執政元年的聲音,而資本及金融市場動作同樣頻頻,繼市場期盼許久的滬港通上路後,社會上高度盼望的降息也在近期點燃,除了讓陸股創下三年多來新高,中概股亦默默匯集市場人氣,有望成為明年資金聚焦的亮點。

明年上半年有望再降息

事實上,滬港通上路多數人解讀「雷聲大、雨點小」,當中除了投資人提前卡位,讓滬股未通前已先行大漲,加上利多出盡下,滬港通啟動後股市未出現大漲走勢;不過,就在市場質疑官方護盤股市成效後,降息利多卻隨後宣布,讓陸股創下三年多來新高,確立擺脫過去四年的空頭走勢。

這次人行宣布降息○.四%,一年期定存利率及放款利率下調至二.七五%及五.六%,為近二年來首次降息,並讓一年期定存利率回到一一年初水準;不過,相較於一一年為全球金融海嘯發生當時,全球經濟剛步入復甦初期,但這次資金成本下滑至當年水平,背景上卻是一一~一三年中國每年GDP成長率仍達七.五%以上,因此降息後,對於絕大多數表現穩健的企業將來財務操作上的正面利多外,企業評價上受惠於資金成本下滑所帶動投資人要求報酬率降低,進而達到股價上漲動能。

值得留意的是,除這次降息利多外,據彭博商社調查指出,明年第二季經濟學家對於中國貸款利率的預期中值為五.三五%(約較目前降息○.二五%),更有經濟學者預期明年底將進一步降至四.五%(較目前降一.一%),因此,在後續仍有降息利多加持下,只要全球及中國經濟不出現系統性風險,資金成本下滑效應將進一步顯現。

而降息最大受惠無疑就是搖搖欲墜的房產業,降息後,滬港地產股如碧桂園(2007.HK)、萬科(0002.CN)、招商地產(0024.CN)等地產股漲幅平均達一五%左右,而台股F─鼎固(2923)股價同樣強彈二根停板,電梯製造的永大(1507)亦可為留意重點。

除房產股外,租賃業同樣受惠降息政策,事實上,租賃業由於大量向銀行端舉債,為主要的租賃資金來源,降息一來表示資金成本降低、擴大借貸利差,二來降息後有機會帶動企業投資,租賃市場亦同步受惠;因此,F─中租(5871)、裕融(9941)在中國市場表現值得留意,尤其是中國業務占中租獲利比重已達四五%,受惠程度更為明顯。

此外,除了京上廣等一線城市外,中國地方打房力道確實明顯減弱,市場預料降息將刺激剛性需求,未來商品房及住宅房開工情況將改善,如此一來,由於房產市場中占三成水泥需求,加上本身自有產業秩序持續好轉的利基加持,明年展望將再上層樓,對於非一線城市外圍水泥廠的台泥(1101)及亞泥(1102),降息將對營運有所挹注。

地產、租賃受惠降息

除了降息直接帶來的利多外,同樣值得留意的是習近平在這次APEC會議,將未來中國經濟「新常態」定調,GDP成長從高速增長轉為中高速成長,每年成長率下修至七%附近,但在過程中,經濟結構不斷優化升級,並將內需逐步成為經濟成長主體的目標不變,亦表示內需成長之路仍舊堅定,且將讓人民生活及產業質量提升為目標,將在明年制定十三五規劃中形成趨勢浪潮。

其中,最大轉變浪潮仍在內需市場上,不過,像是煤炭公司老闆轉戰百貨賣場等事件層出不窮,造成供給端暴增,亦使近年中概內需股產生不小衝擊,不過,隨著過去資金緊縮,加上外行廠商不堪虧損退場,部分行業秩序逐步好轉,個別廠商又自行強化營運結構,有望重新獲得市場青睞。

當中,居家消費相關的公司中,櫻花(9911)近年大幅調整通路資源後,去年由虧轉盈,今年前三季中國收益達○.六億元,除了較同期再成長近三成外,第四季傳統旺季,全年中國市場挹注有望達一.三億台幣,貢獻EPS○.四~○.五元,進一步擺脫谷底,配合台灣每年穩定EPS一元以上的獲利帶動下,今年全年EPS有望達一.八元。

展望櫻花明年,法人預估中國獲利挹注持續成長三成,加上台灣市場雖然熱水器市占率已難以再大幅提升,但系統廚具及進口廚具出貨暢旺,每年約有一○~一五%的成長下,全年EPS有望超過二.一元,創下近年新高,目前本益比約十倍,評價低估。

老牌中概股重返成長軌道

同樣身為老牌中概股的麗嬰房(2911),過去受到電商及市場競爭影響,營運欠佳,不過,自從一二年開始調整展店數,至今在中國據點已較全盛期減少約二百家(約剩一六○○家),再加上庫存策略調整,及減少低單價商品陳列,近四季來存貨周轉率好轉,帶動毛利率較同期成長近二%,第三季整體營利率轉盈,預料第四季至明年農曆年前旺季,獲利將更上層樓。

此外,由於中國一胎化解禁,麗嬰房產品以三歲以上幼童為布局重點下,後續效應有望在明、後年開始顯現,配合一一年動工,一五年八月完工啟用的上海迪士尼樂園,亦有望讓麗嬰房代理業務出現成長空間。

除了麗嬰房為迪士尼概念股外,由於中國中央鼓吹環保電力,迪士尼樂園電力來源確定採用天然氣發電為主要來源,去年底更與代理GE品牌大廠的所羅門(2359)簽訂大合約,並於今年第一季開始出貨。

迪士尼概念股舉手答有

雖然所羅門受到迪士尼安裝進度出現遞延,亦使第三季本業EPS少賺○.一元左右,且處分彩晶私募持股約有三成已提前認列下,單季EPS○.七三元不如原先預期的一元,但迪士尼訂單仍有大半須於今年第四季至明年上半年完成認列下,獲利表現將值得留意。

另外,若以過去電廠安裝的情況來看,天然氣發電後續維修支出才是最後收益來源,據報導指出,燃氣發電設備後續三~五年的維修成本約等同於購置成本,且維修毛利率更勝純賣設備,除了讓所羅門確定晉升迪士尼概念股外,中國近年大量與鄰國簽訂大量天然氣供貨合約下,相關商機即將引爆,有望讓所羅門於中國市場營運吃下長線大補丸。法人預估,第四季發電機等機械設備加速認列,單季EPS有望挑戰第一季以上水準,全年EPS二.一元,加上每股淨值達二四.五元,目前評價已有明顯低估之嫌。

而F股中亦有許多與政策發展有關的公司,如內需市場的鮮活(1256)、綠悅(1262),健康醫療的合富(4745)、金可(8406)、馬光(4139),光纖通訊的科納(4984)、眾達(4977)等,或是像一胎化解禁受惠的東凌(2924)、淘帝(2929),被打奢影響的百貨股大洋(5907)、醫美股麗豐(4137),明年原先就持續再上層樓外,隨著降息政策皆有望讓營運進一步攀高。