中國大陸第四大證券公司廣發證券上周在香港聯交所主板掛牌上市，發行價為每股Ｈ股一八．八五港元，由於中港股票市場活絡，上市案受到資金熱捧，首日上漲高達三四．四八％。本次赴港ＩＰＯ總募資金額將接近二八○億港元，是今年整個亞太地區最大規模的ＩＰＯ，亦是迄今為止中資券商在港最大規模的ＩＰＯ。富邦集團以基石投資人身分認購三億美元，首日帳面獲利高達一億美元。

Ａ股和港股狂漲，最大的受害者可能是台股和台灣投資人，很多資金已轉往海外，相信未來還會持續流出。大陸不是沒有給台灣機會，去年給台灣高達一○○○億人民幣RQFII(人民幣合格境外機構投資者)額度投資Ａ股，但是由於服貿未過而遭到擱置。從服貿至今，Ａ股上漲約一倍，也就是說台灣投資人損失了可以賺五○○○億新台幣的機會，怎麼不令人扼腕。

港股通額度最近連續用盡，大陸資金大量湧入香港。港股目前一五五八檔主板股票平均本益比一○．八七倍，而二○八檔創業板股票平均本益比是七○倍左右，相較之下全部Ａ股本益比二三倍，中小板超過五○倍，創業板將近一○○倍。香港散戶比例很低，內地散戶通過「滬港通」方式進去，將改變香港投資結構，對估值體系造成影響。

港股Ａ股化大幅補漲

港股的「Ａ股化」意味著香港股市將可能出現如中國Ａ股一樣快速成長的機會。Ａ股在不到一年的時間內，上海綜合指數已上漲一倍，由二○○○點上漲到四○○○點。股市快速成長，不僅很快形成了大眾股民的財富累積，而且也刺激後進投資者積極尋找其他補漲的市場和機會。

隨著滬港通的啟動及監管層允許公募基金及保險資金不需經過QDII進入香港股市，中國Ａ股熱潮已徹底改變香港股市生態。港股的Ａ股化在香港股市產生強烈回響，Ａ股與港股間的價差也造成誘因，從恆生中國ＡＨ溢價指數觀察，Ａ股溢價仍高達二一％，造成近期香港股市出現的壯觀場面：北水南流、股價狂飆、交易量迅速放大。預期這種狂漲格局短期內還會持續，但隨著大陸投資者開始轉進港股，兩地套利空間正逐漸縮小。

ＡＨ股中，大部分Ｈ股股價在短期內升幅超過五○％，其中個別規模小、概念好、業績佳的個股漲幅更可達一倍。「互聯網＋」成就了創業板和中小板，而主板的關鍵詞則是「國企改革」與「一帶一路」。從央企改革到地方國企改革，新一輪國企改革，力度前所未有。

中國金融體系最大的問題是，過去一直看不到股市直接融資的重要性，而是長期依靠傳統商業銀行間接性的債權融資。未來大陸不能再走依靠傳統商業銀行來擔當社會融資的主角，傳統商業銀行必須讓位於資本市場，把資本市場發展成一個長期多頭市場，這樣股市才能擔當直接融資的重任。

特別得關注的是新三板，這很類似台灣的興櫃市場。新三板能發展成為中國的「那斯達克」，離不開國家政策面支持，中央希望通過新三板這一資本市場，解決中小企業融資難的問題。今年以來新三板漲幅已超過七成，遠高於上海及深圳股市。

大陸中小企業融資難的問題由來已久，依靠現有金融體制無法解決。沒有新三板之前，中小企業面臨的現狀是：僅靠自有資金發展速度緩慢，想通過貸款因為缺乏好的抵押物而很難從銀行拿到，通過股權融資由於不能上市又面臨股權不值錢的尷尬，而中小企業想在Ａ股上市難如登天，中小板和創業板上市也並不容易。

新三板處於歷史機遇

由於新三板不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權結構清晰、經營合法規範、業務明確並履行信息披露義務的股份公司，均可以經主辦券商推薦申請掛牌。中國國務院多次強調「支持中小企業發展，解決中小企業融資難的問題」，這樣一個低門檻、全國性並配套有Ａ股可以實現的全部融資功能的新三板市場，被寄予厚望，這正是新三板市場後市看好的原因。

在這個背景下，新三板目前正處於一個前所未有的歷史機遇期。在新一輪經濟變革潮中，許多優秀的中小企業一定會抓住機遇獲得快速增長，而新三板市場正聚集越來越多優質企業。對投資者來說，新三板是未來五至十年中國最好的投資領域之一，也難怪券商和私募股權基金紛紛成立新三板基金。

根據大中華市場長期發展的趨勢，台灣投資人應該有以下的規劃。

第一、重新檢視大中華資產配置，增加對Ａ股和港股的比重，不管是購買連結Ａ股的ＥＴＦ、購買海外基金或透過複委託下單投資港股。

第二、要抓住經濟發展的長期主軸，包括國企改革、一帶一路和互聯網創新等政策。

第三、要長期投資而不要搶短，Ａ股的大多頭剛開始，若市場短期拉回可能就是最佳買點。

第四、要學習參與投資大陸新三板及新創企業，大陸創新速度遠超越台灣，未來新創公司會捨棄美國而在中國上市，所以在未上市創投階段就應投資，才能享有長期增值空間。

(本專欄由黃齊元、李孟洲、鄺民彬、陳至勇輪流執筆)