因為證所稅的關係，去年興櫃準掛牌股賣壓沉重，導致承銷價備受壓抑；然證所稅取消後，競拍承銷新制接棒，長線興櫃的準掛牌股股價行情相當值得期待。

興櫃市場經常性交投最為熱絡的區塊，當屬進入申請上市／櫃掛牌時程的公司族群為主，因此，準掛牌公司的股價表現，最受政策變革的影響。實施一年的證所稅，對興櫃市場影響最大的則屬準掛牌公司的承銷價格，而非成交動能。明年元月承銷新制實施，新股掛牌的承銷制度改以競價拍賣為主，沒有證所稅的影響，競拍制度的執行，將激勵準ＩＰＯ個股，在興櫃市場就先反映未來，新股掛牌前的行情值得期待。

證所稅魔咒解除

回顧一下興櫃市場實施證所稅之後，對交易面的影響。其實從過去五年興櫃的成交量變化來看(詳見圖表)，可以看出，興櫃成交動能並未因為證所稅的實施，而出現壓縮，甚至在證所稅執行年度(二○一四年)創下三九六六億元的歷史新高量，可見證所稅並未影響興櫃的成交動能。

那麼差別在哪裡？新股承銷！試想，證所稅的實施，只要新股一掛牌(在興櫃市場購買的新股)，有獲利價差者，一張就需課徵證所稅(在興櫃市場賣出則以百張以下為限)，因此，如果手上有百張以下的投資人，很可能在新股掛牌前先行出脫手中持股(新股的掛牌前賣壓就會釋出)，導致股價易跌難漲；待新股掛牌後，再逢低進場(因為，通常掛牌前出現賣壓，而承銷價格係以掛牌前十個交易日均價的七○％為下限訂定，造成承銷價格偏低)。而掛牌後股價才會開始展開蜜月行情，這是去年不少新股價掛牌，多數呈現先蹲後跳的原因。如今，證所稅的緊箍咒解除，這個掛牌前的賣壓將可以有效化解。

再者，明年元月一日承銷新制實施，也就是詢價圈購制度(過去多掌握在承銷商手中，因此有很多可以上下其手的空間)變更為美國版的競價拍賣，這個影響又會是如何？先要了解競拍規則，首先是競拍底價的訂定，該價格係以掛牌前三十個交易日均價的七○％為上限訂定，底標價格出來之後，所有的投資者(不管法人或投資散戶)都可透過證交所建置的「承銷有價證券競價拍賣系統」投標，一張標單最低投標張數是五張、最高投標張數不得超過承銷張數的一○％，一張標單處理費為五百元。

接著進入投標，依投標結果訂定承銷價，不過，承銷價格不得高於底標價格的一．三倍，因此，只要競拍結果中，有任何一張標單以低於底標價格的一．三倍成交者，那麼承銷價就必須以低價訂定，這是對沒有得標投資人的一個德政。

競拍新制推升掛牌前行情

站在發行公司及承銷商的立場，發行公司是募資金額愈多愈好(換言之價格愈高愈好)，而承銷商的收入是以絕對金額的百分比計算，自然也傾向愈高愈好，是一種雙方互利的結構，因此，新股ＩＰＯ在沒有證所稅這個緊箍咒影響下，掛牌前的股價表現自然可有欲小不易的期待。

回到投資面，細數興櫃歷年來掛牌新股登上股王或類股股王者比比皆是，包括碩禾（3691）、商店街（4965）、漢微科（3658）、瓦城（2729）、台微體（4152）、安成藥（4180）、數字（5287）、富邦媒(8454)、聯亞(3081)、到現在的浩鼎（4174）等等。而這些個股股價在掛牌前就出現明顯拉升格局。

從興櫃第四季開始(十月)的熱門股來看，前十五檔中有兩檔包括明基醫（4116）及億豐(8464)都是準掛牌股，是十月以來的量價齊揚股，股價分別有七四％及三三％的漲幅。如果放寬到前五十檔來看，還包括有飯店的高野(2736)、多層板的同泰(3321)、一條龍的婚宴整合服務商Ｆ─大略(4804)、鴻海集團旗下的ＩＣ設計公司天鈺（4961）、以及各式窗簾、窗簾零件的億豐(8464)等準掛牌公司，都在量價齊揚的熱門股之列。

除了準掛牌公司外，具有題材及產業前景亮眼的更是投資人的最愛，尤其是近來因浩鼎股價創下掛牌以來新高的激勵，生醫族群可說是百花齊放，包括國鼎（4132）、優你康（4150）、因華（4172）、尖端醫（4186）、法德藥（4191）、喬本(4193)、桑緹亞（4922）、藥華藥(6446)、健永(6453)、匯特(6458)、益得(6461)、生華(6492)、益安(6499)、達爾膚(6523)、正瀚(6534)、順藥(6535)、翔宇(6539)、Ｆ─喜康(6540)、豐華(6553)等，都有投資人熱情加碼的痕跡。

準掛牌股是主流焦點

這當中的益安，即便還沒有營收、研發中的產品仍在認證階段，不過有靈魂人物張有德博士的加持，認證及授權被市場認定為勢在必得，尤其近期傳出產品認證或授權有望，股價因此再上一層。

以新藥研發為主軸的生華，研發中的膽管癌新藥CX-4945，十月二十二日獲ＴＦＤＡ核准進入人體臨床實驗激勵，股價自七二元附近一路大漲至最高一八五元價位，這是浩鼎臨床價值的效應顯現。由於膽管癌好發於東南亞，每十萬人約有八○人發生；而歐洲國家中每十萬人中只有○．五～三人罹患，不過根據美國癌症協會(American Cancer Society)資料顯示，美國每年也有高達約一．一萬名病例。由於膽管癌患者被發現時大多已是晚期，只有不到一○％的病患適合接受手術治療，致死率偏高。目前臨床上無法手術切除的膽管癌患者僅能以Gemcitabine與Cisplatin合併治療作為標準照護方法。而合併使用生華的CX-4945能阻斷腫瘤細胞的ＤＮＡ修復途徑、增加化療藥物的療效。

另一檔農業生技的正瀚，是類股股王，產品為植物生長調節劑、及專業微量元素肥料，主要功用為提升植物內部自有的植物生長素和細胞分裂素的含量，提升作物的產量、品質和保存期，其中肥料占營收六成；植物生長調節劑占近四成，毛利率逾八○％，主要市場在北美。受惠全球氣候惡化，讓綠色農業商機重現，正瀚利用基因表達、生化代謝及細胞生理等面向，建構農作物在多變氣候下的生長發育規律，而設計出對農作物和適應環境的農業產品。

汽車產業同步受惠上市櫃的相關族群強勢引領下，也出現興櫃類股同步拉升的榮景，當中的以鍛造輪圈為主的巧新（1563），賣的是輪圈中的精品，客戶涵蓋全球百萬名車系列，包括ＢＭＷ、法拉利、保時捷、捷豹、勞斯萊斯、賓利等，汽車產業有行情，興櫃市場就不會忘記巧新。

另一檔同樣是汽車相關的Ｆ─英利(2239)，以汽車零部件的生產及製造為主，預料二十六日的審議會通過後，最快明年第一季即可掛牌上市。由於站在全球最大汽車市場｜中國的強勁需求中成長，並且提供客製化從高強度鋼板到鋁合金、從滾壓到沖壓、從金屬到塑料等多樣化的產品解決方案，主要客戶即為中國各大汽車品牌，追蹤業績表現操作。

目前是全球最大固定尺寸窗飾商的億豐(8464)，可以說是飽和經濟產業下的績優股，布局高毛利客製化領域十年多，終於在近三年營運中見到成效，營收從過去的八、九○億元，跨過一○○億元門檻後，去年達一三八．五九億元；由於客製化產品毛利是固定尺寸產品的四～五倍，因此，獲利也呈現三級跳的態勢，一三年ＥＰＳ達六．一一元，一四年達八．三九元；今年前三季營收已達一二一．五六億元，年增二一％，稅後淨利達一八．七三億元，ＥＰＳ七．一九元，預料全年將達九．五元，再創新高。