港元近日成了空頭狙擊的目標，港股的資金淨流出壓力仍未解除，房價也從高點回落，股房匯三殺，似重演九八年危機，港府嚴陣以待。

香港近日股房匯三殺，似又重演一九九八年危機，聯繫匯率再度受到挑戰，九八年靠著外匯儲備加上中國的後援，香港政府力抗索羅斯並成功阻擋空頭，這一次的情況是如何？又會迎來什麼樣的結果？現在只是開端，還需要仔細觀察。

今年以來，香港股市完全的弱勢，最直接的因素是資金流出股市，據海通證券的研究報告指出，二○一四年第四季到一五年第三季，香港證券市場連續四季資金淨流出，合計規模超過四○○億美元，創○八年以來紀錄。估計直到今年第一季，香港證券市場還是面臨資金淨流出的壓力。

香港股市的賣壓，主要是半數以上的上市公司，業務獲利來源在中國大陸，在中國經濟成長放緩，預期上市公司的業績展望也不好，再加上人民幣貶值更是雪上加霜，尤其是「中字輩」的國企股，在Ａ股流動性不佳的情況下，賣壓很快就轉到Ｈ股身上。

港股資金大舉撤出

從中、港的主要指數表現可以看得出來，國企股指數是最弱勢的，不僅去年的漲幅完全落後，近日更是創了○九年四月以來的最低。

港股的困境，正是香港目前的寫照。一九八三年，香港開始採用盯緊美元的聯繫匯率政策，持有港元不需要考慮匯率波動成本，自此奠定了香港成為國際貿易中心和金融中心的基礎，當香港經濟和美國關聯度高時，港元的聯繫匯率基本上不會有太大問題。

然而，現在香港經濟更多倚賴中國的投資與陸客消費，在中國成長趨緩之後，從中國流入香港的資本也快速減少、陸客消費力減弱，香港的經濟成長也受到影響，去年第三季香港ＧＤＰ成長二．三％，創近四季新低。不僅股市下跌，房價也自去年十一月開始下跌，但是維持聯繫匯率的香港還是跟著美國升息，縮緊銀根對房市更加重壓力。

也就是說，香港面臨的是經濟和金融政策的矛盾在拉扯，這種情況在二○○三年之後就不斷出現，但過去都在中國的經濟高速成長下，不至於有太大的麻煩。

如今，中國在轉型的痛苦期，經濟上沒辦法給香港支援，甚至上海、深圳等地都有可能跟香港搶資源，面對中國的貨幣寬鬆政策救經濟，香港卻還跟著美國升息打擊香港經濟。在這樣的情況下，又周遭的韓元、台幣、新加坡幣等爭相貶值，使得港元的貶值預期更加強烈。

聯繫匯率凸顯矛盾

尤其今年以來人民幣匯率大貶，人民幣離岸匯率一度貶到六．七五兌一美元，與在岸人民幣匯率的差距達到破紀錄的一六○○點，有相當大的套利空間，直到一月十一日人行出手打擊離岸人民幣空頭，離岸人民幣匯率目前暫時穩定在六．六兌一美元附近，與在岸人民幣匯率六．五八兌一美元的差距不大。

然而，港元卻在人民幣貶勢止住之後，接力大貶，港元從七．七五兌一美元貶到七．八二兌一美元，創下八年半新低，已經直逼七．八五的弱方兌換保證水準，香港金管局總裁陳德霖已經表明一旦觸及七．八五港元兌一美元匯率，香港金管局會出手買港元、賣美元。

事實上，若從香港銀行體系結餘的變化來看，資金從去年十一月起開始流出香港，但是迄目前為止，資金流出的情況不算很嚴重，陳德霖說估計近年來共有約一三○○億美元的資金流入香港，目前美國聯儲匯率高於香港，加上香港經濟增長放緩及股市大幅回落，因此出現部分資金從香港流走的情況屬正常現象，香港金管局會使港元利率升到接近美聯儲匯率，但過程不會太急。

港府信心喊話

由港元貶值的時間點與速度對照資金流出情況，放空人民幣的資金轉戰放空港元的這個說法，應該是比較符合實情的。

至於放空港元的力道會不會再增強，並進一步引發資金的大量流出香港？還需要再觀察。

再看看香港有沒有能力抵禦這一波的放空？以現在香港的經濟成長率還有二％以上，對照香港九八年負五．九％的經濟成長，目前香港的經濟承受度較高，而現在香港有三五○○億美元左右的外匯儲備，也遠比九八年不到一○○○億美元高出許多，現階段看來，聯繫匯率被狙擊成功的機率並不高。

麻煩的是，香港股市的弱勢，恆生指數和國企股指數的本益比已經掉到七．六五和五．八七倍，低到不能再低的本益比，卻還未見資金進場布局。是要等到像九八年，金管局將買進的港元投入港股，才會見底嗎？也是現在投資人在觀察之處。