人民幣的貶值預期仍然強烈，係因中國資金外逃的情況不減反增，這也是大陸股市疲弱的關鍵，如何留住資金，是中國政府的當務之急！

年關前資金需求量大，中國人行也不斷透過公開市場操作「放水」，然而股市卻仍呈現量縮盤底，上證指數的三千點鐵底破了，不見反彈，股民更不敢期待農曆年的紅包行情，主要原因在於中國的資金外流嚴重，迄今仍未見止穩，成了大陸股房匯市的殺手。資金流向何時反轉，成了最重要的觀察點，三月份的「兩會」，或許是個轉折點。

今年以來，人民幣劇貶被指為黑天鵝，雖然在中國政府強力干預之下止貶，目前維持在六．五八兌一美元附近，但中國經濟成長持續減速，市場仍然對人民幣貶值有著強烈的預期，只等著中國再度放手讓人民幣貶值，待貶到滿足點為止。至於，人民幣匯率的合理價位在哪裡？現在還不容易預測。

限制愈多資金外流愈嚴重

人民幣貶值很關鍵的因素就是資金外流，從二○一四年下半年開始出現資金流出中國的情況，在政策鼓勵企業走出去、資金出海投資之下，外匯準備的減少，在二○一四年並沒有引發太大的危機感，尤其股市大漲、成交量屢創新高的焦點掩蓋了資金外流，二○一四年中國的外匯儲備僅增加二一七億美元，是二○○一年以來的最低金額。

二○一五年上半年，大陸股市漲勢凌厲，然而中國的外匯儲備減少速度反而更快，尤其在大陸股市開始去槓桿，從高點反轉之後，資金出走中國的情況更為嚴重，對照外匯儲備和人民幣匯率的變化，可以看出高度相關。外匯儲備增加意味著資金流入中國，人民幣匯率也跟著升值；反之，外匯儲備減少，即代表資金流出中國，人民幣匯率貶值壓力就大，去年八月十一日人民幣中間價一次性調整，市場更是被嚇壞了，想出走的錢也逃得更快，當月中國外匯儲備減少了九三九．二九億美元，創了單月歷史新高紀錄。

股市疲弱與資金出走有關

當股市大幅度的修正，上證指數從五一七八點下跌到二八五○點，在這過程中又看到外匯儲備每個月數百億美元大量減少，完全突顯資金流出中國的危機。經過人民幣中間價一次性調整，讓資金的警覺性更高，且中國又預計從今年開始採取多項措施阻擋資金外流，最嚴格的措施就是銀聯卡海外提取現金的上限從單日一萬元人民幣降為每年十萬元人民幣，有心出走的資金當然要趕在新政實施前跑掉。

去年十二月中國外匯儲備單月減少了一○七九．二二億美元，再度刷新紀錄，完全顯現了資金流出中國的決心。現在回過頭來看，今年人民幣的大貶，就是資金外流的結果。

到底資金流出有多嚴重？用最簡單的方法來評估，也就是看外匯儲備、貿易差額、利用外資金額(ＦＤＩ)三者，中國去年的貿易順差高達五九四五億美元的最高紀錄，ＦＤＩ也有一二六二．七億美元，表示透過貿易與外資投資，流入中國的資金有七二○七．七億美元，這在帳上都是外匯儲備的增加項目，但是去年中國的外匯儲備大減五一二六．六億美元，意思是從中國流出去的金額遠高於流入的金額，粗略計算，去年中國流出去的錢高達一．二兆美元之多，是連續第二年資金流出。

若加上二○一四年流出的四八○○億美元，一四、一五年流出的資金將近一．七兆美元，這是多麼可怕的數字！當然，精確的計算要等人行的國際收支資料出爐。

中國當前課題是留住資金

這些流出中國的資金，除了外資投資機構之外，相信有更多的是中國本國資金。事實上，自習近平二○一三年上任以來，為了鞏固政權而做的嚴厲肅貪動作，擔心被清算的官員們，就得要想好退路，從外匯儲備的單月變化就看得出來資金外逃在習近平上任後持續發生著，去年以來將大刀砍向金融業，因而撼動了資本市場，才上演了「大逃殺」的戲碼。

也就是說，現在大陸的房市不振、股市疲弱、匯市趨貶，癥結點就在資金外流，即使人行不斷地放水，也堵不了資金外流的大洞，惟有資金不再流出中國，甚至開始回流，大陸的資本市場才會重現生機。

或許，在三月份的「兩會」前後，中國中央會有意外之舉；也或許，人行在農曆年之後，資金需求不再那麼緊的時候，選擇再度放手讓人民幣一次貶到底，讓人民幣的匯率有競爭力，並吸引資金進入中國，當然若採此激烈手段，過程中必有慘烈犧牲。

到底該如何留住資金，正考驗著中國政府的智慧！