雖然市場預期iPhone 7銷量減少，但仍供應蘋概股下半年營運養分，加上蘋果股價獲價值投資者埋單，及新Mac助陣，個別公司營運仍值得留意。

時序到了第三季電子業傳統旺季，不過，由於創新不足，去年美國３Ｃ零售需求下滑一成，加上紅色等供應鏈搶食市場，造成台灣電子業出口大幅衰退超過一年，雖然今年iPhone 7不被市場樂觀預期，還有蘋果供應鏈的立訊入股美律失敗，但代表價值投資型態的波克夏公司大買蘋果股票，顯示目前蘋概股較無高估現象，第三季拉貨潮反而有利股價表現。

蘋概股十一倍ＰＥ為分水領

若把蘋果每季營收拆開來看即可看出，iPhone銷售大約占蘋果營收六～七成，每當第四季受新一代iPhone在全球開始銷售，營收都是當年度新高，隨後連續三季逐步走弱，直到新一代iPhone第三季末開始發表上市拉抬銷售為止。

但iPhone 6將螢幕尺寸改變後，等同對於消費者「放出大絕」，加上全球智慧型手機滲透率接近成熟、找不到消費者能接受的新產品，宣告蘋果公司高速成長期結束，去年發表iPhone 6S後即能看見營運頹勢徵兆，使得今年第一季iPhone銷量年減一六％。

雖然iPhone銷量減少已成市場共識，但什麼才是蘋果公司的最壞情況？若以第二季預估當成未來每季最壞情況，也許就能知道蘋果未來幾年獲利底線，亦能找到波克夏為何投資十億美元買進大量持股。

據蘋果公布第二季的預估數字來看，營收預估約在四一○～四三○億美元，市場普遍預估ＥＰＳ約一．六～一．七美元，也就是全年六．五～七元為低標，依目前股價九○美元左右來看，本益比一三～一四倍，對照道瓊一六．五倍、Nasdaq三○倍，股價確實不貴，前提只要未來平均每季銷售維持四一○億美元以上的銷售數據。

和碩評價有低估之嫌

此外，若以市場預期推估蘋果今年ＥＰＳ約八．五～九元來看，本益比僅一一倍左右，先不論評價是否低估，但能確定的是，在蘋果股價未明顯回升前，即使每個國家投資人對於風險溢酬有所不同，但整體而言，扣除產品被取代性或是競爭者增加的大型供應鏈，十倍以下本益比恐成蘋概股評價上限宿命(中小型股則受本土資金態度影響，且依賴程度較低，能享有較高評價)。

回過頭來，蘋果每年約在九月底發表新iPhone，在此之前，供應商就會開始出現拉貨需求。據了解，目前iPhone 7已進入上游零件供貨期，半導體廠首先出現拉貨潮，特別是台積電（2330）供應處理器晶片推升下，一六奈米產能已逐步上升，下游封測廠日月光（2311）營運同步轉強，預料第三季起營收就能感受到明顯力道。另外，像是石英元件及ＰＡ等上游產業，如晶技（3042）、全新（2455）及宏捷科（8086）等，預料營收亦將在七月起走升。

此外，今年與往年又有些不同之處。雖然傳出初期備貨量將達七二○○～七八○○萬支，高於原先預期，但多數研究機構仍認為增加雙鏡頭及處理器效能提升，對於銷量幫助不大，預估整體iPhone 7銷量仍將低於iPhone 6S一成左右，不過，面對這種情況，法人認為和碩（4938）今年ＥＰＳ仍有七．五元，本益比僅九倍，遠低於鴻海（4938）的一二倍，反彈空間不小。

不過，市場已對於明年推出新一代iPhone提出預期，包括採用OLED面板、全玻璃及３Ｄ玻璃機殼等，其中OLED面板可能性最高，對於頎邦（6147）、瑞儀（6176）將明顯不利，加上瑞儀營收本身約有四成以上來自於蘋果(頎邦約一成左右)，因此，即便法人預估瑞儀今年ＥＰＳ超過六元，但在蘋果及蘋概股普遍低於一一倍以下來看，目前股價低於五○元並不意外。

資金朝Mac供應鏈集中

除了iPhone外，今年蘋果最大亮點其實來自於四年以來最大一次Mac改款，據法人報告及流出照片來看，新Mac不同之處在於增加兩側提聲器開孔、OLED顯示觸控條、蝶式鍵盤、Type-C全面取代USB 3.0、觸控板增加Force Touch或Touch ID、導入MIM＋軸承設計等改變，法人預估，雖然日本熊本地震影響，今年下半年出貨量將較上半年增加四成以上。

其中，軸承最受法人青睞，樞軸相關代工費較原先空心樞軸高上許多，加上，新日興（3376）拿到七成數量外，兆利（3548）也取得一五～二○％訂單，若下半年蘋果及資金對於投資電子股氣氛轉變，有望獲得資金進駐。

而生產蝶式結構鍵盤背光供應商茂林ＫＹ（4935）， Mac相關產品貢獻營收超過三成，新Mac帶動下，預料全年ＥＰＳ有望挑戰七元，股價近期拉升後本益比已達十倍。另外，全球最大薄膜觸控開關廠科嘉ＫＹ（5215），蘋果Mac占營收比重更達六成以上，純度居台廠前茅，下半年在新Mac帶動下，營運有望大幅提升，全年ＥＰＳ上看三元，加上含息三元，本益比低於Mac概念股，亦值得留意。