去年以來中國官方的過度干預股市、人為護盤，間接導致Ａ股估值偏高。市場資金流向港股，恆生成分股、高息Ｈ股、中小型股明顯受惠。

中秋前夕，陸股人氣極度低迷，上證指數三千點支撐再次面臨考驗。對於相對弱勢的Ａ股來說，低迷的市況似乎是常態，原因可能來自《深港通實施方案》獲國務院批准之後，內地資金流入相對便宜的港股、Ｈ股。就在資金大量出逃的同時，陸股的壓力或許還來自政策面。

政策趨緊　Ａ股有壓

近日，中國證監會發布《關於修改上市公司重大資產重組管理辦法的決定》，這份文件被稱為史上最嚴的借殼新規，內容主要是取消企業重組上市的配套融資，以及延長大股東股份閉鎖期，以遏制短期投機和炒作。這樣的修改，可能導致借殼股重組上市的套利空間被壓縮，去年以來的Ａ股「炒殼」熱潮也隨之降溫。

事實上，企業的兼併重組是去年以來Ａ股的一大主題，也是供給側結構性改革的重要環節。然而，今年六月至今已經有超過七○家公司併購重組宣告失敗，顯示中國官方針對資本市場的監管始終很嚴，力度有增無減。

更引人注意的是，就在政策面趨緊的同時，還有大股東在跑貨。據統計，今年六月至少有超過二百家上市公司公告大股東減持，涉及金額接近三百億人民幣。九月以來，約九○家上市公司公告減持，涉及金額約一百億人民幣。

隨著大股東減持規模不斷攀高，違規減持的案例也時有所聞，而減持熱潮形成之因，主要是人為護盤。去年六月，因Ａ股暴跌，證監會曾針對持股五％以上的上市公司大股東，發出不得減持股份的禁令。而且，此一禁令原本在今年初已到期，卻因為陸股觸發了熔斷機制而被延長。顯然，去年中國官方的過度干預股市、人為護盤的結果，一大後遺症是大股東減持，來自大股東的集體賣股壓力，似乎預告了Ａ股短期之內上檔有壓。

Ｈ股投資價值顯現

嚴格說來，關於今年陸股弱勢的原因很多，政策面、資金面都對股市相對不利。因此，自從中國國務院於八月十六日批准《深港通實施方案》之後，陸股投資人並未對深圳市場抱以太高期望，幾家主要權值股如萬科Ａ(000002)、美的集團(000333)、格力電器(000651)、平安銀行(000001)、五糧液(000858)、京東方(000725)、樂視網(300104)、海康威視(002415)等等，股價反向走弱。

「深港通」和「滬港通」帶來的效應確實有明顯不同，不同之處在於政策、資金，也在於兩地估值的差異。二○一四年四月，《滬港通實施方案》獲得批准之後，當時的Ａ股比港股便宜(ＡＨ股溢價指數低於一○○)，引發市場資金大量流向Ａ股藍籌股。

今年八月「深港通」推出前後，則是港股比Ａ股平均便宜二～三成(ＡＨ股股溢價指數高於一二○)，儘管Ａ股經歷了去年的股災，以及今年開春的暴跌，但深交所的上市公司估值並未明顯降低，對資金的吸引力偏弱。因此，資金明顯流向港股，帶動恆生成分股、高息股一一大漲，內地資金則南下大買內銀Ｈ股。

過去兩年Ａ股市場經常會用「價值窪地」一詞來形容一家公司的投資潛力，如今「價值窪地」一詞反而適用於港股、Ｈ股。就外資而言，寧可捨棄深市的中小企業、創業板公司，而更青睞港股中有業績支撐、體質健全的中小型股，外資券商對中資科技股、汽車股的關注程度也明顯提升。

長遠來看，「深港通」只是中國資本市場邁向國際化的一個階段性里程碑，長遠目標仍然是吸引更多境外資金進入Ａ股市場。但Ａ股的弱勢，似乎只能等待政策面、資金面的轉變，ＡＨ股股價差是否拉近，則是另一觀察指標。