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中國式縮表 引爆資金大撤退
監管風暴重傷小股民
中國「一行三會」發起一連串監管行動,將加速金融體系去槓桿、擠泡沫;但大量資金撤出股市的過程,中小型股再次成為風暴中心。
最近一個月,國際股市不斷創高的過程,中國金融市場卻籠罩著異常緊張的氣氛,政壇上再度掀起金融整肅行動,一行三會(人行、銀監會、保監會、證監會)也不斷發聲,採取了一系列金融監管措施。各媒體更是議論紛紛,官媒《人民日報》重申金融反貪腐的勢頭將越演越烈,《新華社》則聲稱,監管風暴升級已在所難免,必須紮緊籬笆守好家。
縮表不等於緊縮?
被稱為力度空前的新一波金融整肅行動,發生的時間點大約在三月二十一日,總理李克強在一次內部會議中指出,將嚴厲打擊銀行違規授信、證券市場內幕交易、保險公司套取費用、金融大鱷內外勾結等非法行為。緊接著發生的事,才由各媒體一一披露,如銀監會在兩周之內連續發出七份監管文件,保監會主席項俊波以及民生銀行原副行長涉及違紀被調查,證監會嚴查「溫
州幫」的惡意操縱股價行為等等。
除了高官大鱷們相繼出事,影響最廣泛而全面的是中國人行與商業銀行可能啟動「縮表」行動。央行縮表的議題,隨著一個月前美國聯準會公布三月會議記錄而被廣泛討論,會議紀錄透露,聯準會打算減持公債和不動產抵押貸款證券(MBS),以縮減高達四.五兆美元的資產負債規模。
減債的同時,勢必推升公債殖利率,也意味著資金面的整體收縮,顯然聯準會的縮表,是必須從長計議的事。
但中國式央行縮表行動,與Fed明顯不同。歷史上,中國央行曾進行兩次縮表,第一次是二○一一年十一月,歷時四個月共減少總資產約二五○○億人民幣。第二次是在二○一五年三~十二月,總資產下降約二.七兆。而且,兩次縮表均對應了寬鬆貨幣政策,尤其第二次縮表期間,央行進行了連續五次降息。
人行資產負債表的收縮與擴張之間,並不代表貨幣政策的走向,縮表也不等於貨幣緊縮。今年三月人行進行了縮表,規模為八一一五億元,主要透過公開市場操作回收流動性,但四月份又進行擴表,整體資產負債規模維持基本穩定。
事實上,真正反應中國式縮表的具體行動,可能發生在商業銀行,而且屬於被動性質,主要目的是擠掉當前金融體系的泡沫。根據銀監會出台的七份文件,銀行業普遍存在的亂象是多種套利行為,和不當交易、不當收費等等,因此特別針對銀行的同業業務、理財業務、信託業務做了嚴格規範。
商業銀行被迫縮表
被監管層重點關注的同業業務,主要是商業銀行發行的同業存單。同業存單原本只作為銀行間融資工具之一,後來卻為許多股份制銀行、地區性銀行擴張資產負債表,大開方便之門。數據顯示,二○一五年同業存單的發行總量為五.一三兆,去年提升至十三.○二兆,今年三月更創下二.○二兆的單月最大總額。當同業存單的發行屢創天量,代表銀行資金沒有拿去放貸,而是停留在金融體系內空轉。
銀行同業之間的套利模式還有理財商品,也就是某銀行發行的理財產品,透過層層轉讓,最後投向貨幣基金和債券市場。購買理財商品的資金,可能是銀行的自營資金,也可能來自同業存單。如果以同業存單為抵押,去購買理財商品,再透過委外操作放大槓桿,則原本存在表內的錢,將轉移到表外,變成「表外理財」。
有鑑於此,人行必須對過度依賴同業負債進行擴張的銀行進行管控和約束,具體辦法是MPA考核(宏觀審慎評估),將同業存單與表外理財的情況都納入考核標準,達不到標準的銀行則必須縮表。近期中信銀行(601998.SH)在公布第一季財報後,成為今年第一家縮減資產負債表的銀行,預期後續將有更多銀行加入縮表行列。
中小型股災情慘重
銀監會的一連串行動,通常被解讀為中國官方主動去槓桿、擠泡沫的舉措,並不意味著實質緊縮,但金融體系的脆弱性卻再次凸顯,導致的結果則是股債雙殺。據媒體報導,近期約有十兆銀行委外資金面臨贖回,而資金贖回壓力經由層層傳導,明顯衝擊了股、債市。
中國的金融政策在擴張與收縮之間,股市的反應往往十分兩極。這一波力度空前的金融整肅行動,對於體質相對健全的大型國有銀行殺傷力不大,上證指數跌幅也算輕微,跌幅較大的是股份制銀行、地區性銀行以及滬深兩市的中小型股。
在金融體系去槓桿的過程,大量資金撤出股市,中小型股再次成為風暴中心,滬深兩市三千多檔個股當中,近期約有三分之一股票重挫破底,尤其深圳中小板、創業板災情慘重。受傷慘重的小股民也只能無奈地說,A股似乎又到了「割韭菜」的季節,這一波金融整肅行動抓走大鱷,也再一次收割了小散戶手中的現金。