從九七回歸到現在，香港股市幾乎換了一個樣貌，大量中資湧港，恆指逐漸「染紅」；然而，股市的結構雖然變了，卻依舊「港味」十足。

香港回歸二○周年，到底改變了多少？」這句話最近在中港輿論界掀起一陣討論，與此相關的議題包括政治、經濟、民眾生活、影視娛樂、股市房市等等。然而各界看法卻十分兩極，樂觀的一方始終相信，香港與內地越走越近，現在的香港比起二○年前要進步很多。另一派則比較悲觀，他們認為香港在許多方面過於迎合內地，已逐漸失去「港味」。

屢屢化險為夷

對香港來說，一九九七無疑是個重要分界點，這一年香港主權正式移交中國，香港特別行政區成立，但是對港股來說，卻是一連串動盪的開始。先是遇上亞洲金融風暴，恆指從九七年八月的一六八二○高點，跌到隔年八月六五四四點，波段暴跌六成，逼得特區政府動用外匯儲備投入股市，才擊退國際炒家。但好景不長，緊接著又是二○○○年的美國網路泡沫，以及○三年SARS疫情爆發，恆指在這段時間下跌五四％。

在回歸的頭幾年，市場歷經大風大雨，股市激烈動盪，聯繫匯率制度也一度遭受挑戰，但是這一切還比不上○八年金融海嘯席捲全球來得嚴重。○七年由於市場資金熱炒港股直通車，令恆指首次升破三萬點，一度來到三一九五八點歷史新高，卻又在隔一年的金融危機中狂瀉逾六成，波段下跌逾兩萬點。

最近一次危機，則是一五年的「大時代」事件，事件緣由是香港ＴＶＢ復播電視劇集「大時代」，而以往只要此劇一播出，都會造成港股不同程度的下跌，結果恆指又在這段跌勢中跌掉一萬點。從歷史走勢來看，恆指每逢大幅修正，即便不是跌掉六成，也起碼要跌個一萬點。但長期而言，卻又保持在上升趨勢之中，屢遭危機總能逢凶化吉。

從二○年前回歸前夕的一五一九六點起算，截至二十七日恆指累積上漲一○六四三點，幅度達七○％。期間港股總市值由三．二兆，成長至二八兆港元，增幅逾八倍；上市公司家數也由六一九家，擴增至二○二○家。二○年前回歸初期，赴港上市的中資公司只有三九家，占港股市值約一．五％；如今內地上市企業已突破千家，占港股市值約六三％。

港資風光不再

對港股來說，回歸前十年歷經起伏跌宕，後十年則是「中資話事」的新時代。中資大量湧港，影響力不斷加深，幾乎撐起港股半邊天，也令不少港人不禁感嘆，恆生指數在本質上已經變成中港股市指數，今時今日的港資，還剩下多少自己的金融版圖。

從九七回歸到現在，香港股市幾乎換了一個樣貌，尤其中移動（00941.HK）、中石油（00857.HK）、中石化（00386.HK）掛牌，都是當時港股的大事件。最具指標意義的則是○六年Ｈ股建行（00939.HK）納入恆生成分股，此後不斷有中資企業成為藍籌新貴。

根據恆生指數公司的最新季檢結果，目前五○檔成分股中，逾半是國企紅籌，在前十大成分股中有六席是中資。其中，第一大權值股騰訊（00700.HK）由於漲幅過大，甚至被迫下調比重至十％，但因應新權重而產生的基金賣壓，似乎對短線股價影響不大。

此外，今年三月恆指成分股加入吉利汽車（00175.HK）、剔除利豐（00494.HK），未來可能加入舜宇光學（02382.HK）、剔除百麗國際（01880.HK）或國泰航空（00293.HK），都說明中資民營企業的影響力竄升。

性格極端卻充滿活力

二○年來香港確實改變很多，除了恆指逐漸「染紅」，股市組成結構也變了，但港資的地產霸權卻難以撼動。以《富比士》富豪榜為例，回歸前的地產業四大家族─李嘉誠、李兆基、鄭裕彤、郭氏家族在二○年後地位依舊沒變；像伯恩光學那樣，靠製造手機玻璃致富的民營企業，在香港也只是一個特例。

一個以金融、地產股為主的市場，港股的表現往往不被看好，甚至經常被放空機構盯上。但奇怪的是，恆指的長期回報率明顯優於許多發達國家，港股依舊充滿活力。

此外，在個股評價上，港股也別具特色。例如十三年前以三．七港元上市的騰訊，至今股價漲幅已達三八九倍，買盤依然不斷湧入，市場並不吝給予優質股更高的評價。但另一方面，港股又同時存在許多紅底股（百元股）變蚊股（細價股）的例子，像思捷環球（00330.HK）就是；甚至並不介意讓一支毫無基本面的公司跌到一文不值，像輝山乳業（06863.HK）就是。儘管二○年來香港變了很多，但股市的表現依舊「港味」十足。