債券通從籌備到試營運，只用了短短三個月；也許初期效益不大，最終目的是把更多中國商品，放在香港這個「貨架」上。

六月二十一日，在Ａ股被正式納入ＭＳＣＩ新興市場指數的同一天，中國人行公布了《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》，宣告籌備近一年半的「債券通」已開通在即。一日之內，就辦成兩件大喜事，也代表中港兩地資本市場的互聯互通將往前再邁出一大步。

搞活二級市場

七月三日是債券通上線試營運的大日子，首日交易量就達到七○億，共有七○家境外機構參與交易，交易券種涵蓋國債、政策性金融債、政府機構債券等等。官方深信，目前中國債券市場的收益率水平遠高於發達國家，一旦在岸人民幣債券被納入國際三大主流債券指數（摩根大通全球新興市場債券指數、花旗全球主權債指數、彭博巴克萊全球綜合指數），將帶動至少一千五百億美元資金流入中國債市。

目前中國債市經核可的五百家境外投資者，實際持債總量約八千億人民幣，還不到市場二％，債券市場對外開放有其迫切性。但債券通開通初期，可能無法帶來太多增量資金，因為長期以來國際信評機構無法進入中國，外資對當地信評並不信任。

港交所行政總裁李小加直截了當地說，債券通開通以後，大陸所有債都可以買，最終任務是要搞活二級市場。他將目前中港的互聯互通機制，比喻成道路、橋梁，至於有沒有人通過，取決於商品是否讓人有購買慾，港交所該做的事，是把更多商品放在香港這個「貨架」上。

從時程來看，債券通從醞釀、籌備到試營運，落地時間堪稱神速。去年一月，港交所公布的《戰略規劃二○一六～二○一八》，債券通的概念首次被提出，直到今年三月兩會才由中共總理李克強對外宣示將展開試行。這段空窗期，中國金融市場並不穩定，人民幣大幅貶值引發走資潮，官方加強整治金融機構，期間中國債市還一度發生錢荒。

三月兩會之後，關於債券通的通車路線圖已逐漸明朗，雖然發生穆迪降評事件，還是在短短三個月內，將相關法規、市場規則、具體操作方案都安排妥當。試營運初期，債券通只對的北向交易開了綠燈，讓境外投資者可以直接投資內地銀行間債券市場（ＣＩＢＭ）。

香港角色吃重

和滬港通、深港通相比，債券通尚未建立真正的互聯互通機制，初期只開放北向交易的單行道，而且先北後南、國債先行。至於南向交易暫不開放，官方解釋是香港債券市場規模較小，大約只有港股的十分之一，開通的作用不大。

滬港通、深港通和債券通的互聯互通機制成行之後，或許可以視為中港資本市場的「小三通」。事實上，債券通開通之前，中國官媒已經將它定義為是補足香港債券市場的厚禮，但部分港媒卻說這是一項「救國任務」，輸出國債的目的，是在緩解人民幣超發所引發的債務風險。

今年來，中國官方制定一系列關於香港的金融政策，至少包括「粵港澳大灣區發展規劃」、亞投行、債券通等等，同時還要對港府不斷施加政治影響。顯然中國資本市場對外開放的重責大任，必須靠香港來完成。