生技醫療是政策積極推動的下一個兆元產業，只是，當尚未獲利的新藥研發占有最高的總市值比重，就該重新評估這個產業投資秩序已遭到扭曲。

泰福ＫＹ上市承銷競拍流標，將延後掛牌，這並非發生了甚麼事，而應歸因於市場資金焦點不在生技產業所致。尤其新藥研發在過去三期臨床數據失敗的案例衝擊下，投資人對新藥始終保持警戒心，這對生技投資是件好事，那麼生技產業究竟該如何評斷與如何拿捏？要做的功課還很多。

政府對於生技產業的定義甚廣，經濟部將之區分為三大塊，包括應用生技產業、製藥產業及醫療器材產業；而應用生技產業是指以生物技術從事產品研發及製造、或支援醫藥品開發提供所需服務，產業項目涵蓋：生技服務業、特化生技、食品生技、農業生技及環保生技等。而製藥業則以藥品為主，包括：西藥製劑、生物製劑、中藥製劑、原料藥等。醫療器材分類較細，依據功能、用途，區分為診斷與監測用醫材、其他類醫材，以及預防與健康促進用器材等等。

換句話說，生技產業的投資，其實可以是廣泛的，偏偏當第一家生技新藥研發公司出現，市場對於「稀有物」總是鍾情，加上對於不熟悉的產業，容易將公司說法照單全收並且自我催眠，於是建構出新產業的股價本夢比。這個模式成為後進之秀的楷模，紛紛投入資本市場，募集低成本的市場資金，更有甚者連結市場主力聯合炒作…；因為市場資金的追逐簇擁，跳過了基本面的研究，一場超完美的生技投資資金瘋狗浪，到最後成了一曲變調的探戈。

資金追捧榮景不再

感謝基亞（3176）肝癌新藥PI-88及浩鼎（4174）乳癌新藥OBI-822的三期人體臨床試驗的失敗（對於當時投資該兩檔股票，身受其害的投資人深感同情！容後再續），讓資金瘋狗浪得以回復平靜，重新看待新藥研發。

從藥華藥（6446）、生華科（6492）、亞獅康ＫＹ（6497）的競拍，到泰福的競拍流標，可以約略知道，投資人對於生技新藥研發公司的態度轉趨保守，當然還因為目前市場投資氛圍圍繞在高科技產業所致，市場資金往看得到獲利與獲利預期的公司駐足，自然壓縮了新藥研發個股股價的表現空間，換句話說，市場資金並不在生技產業領域。

無怪乎，當泰福挾生技天王趙宇天博士光環，仍然無法有效吸睛的關鍵因素，輔以競拍當時，同時有今年預估ＥＰＳ上看三元的穎漢（4562）、及華碩集團旗下金雞母、上半年ＥＰＳ已達二．九九元的研揚（6579），兩檔個股進行競拍，且均順利完成，僅泰福流標，兩相比對下，確立了新藥研發的資本市場募資之路，有了更嚴謹的投資思維。

過去筆者多次提醒，每當財報公告之時，便是新藥個股的灰姑娘午夜十二點魔咒（回到財報虧損本質），屆時勢必影響股價表現。

不過，新藥研發本來就是一條漫長之路，當財報數據顯示出「低淨值」的同時，不代表公司的本質是「低價值」。

低淨值不等於低價值

試想，一顆藥在進入人體臨床試驗大量燒錢階段前，歷經了多久的臨床前藥物探索開發期，以及開發期的藥理試驗，一般至少需要二～五年的時間投入，這個前期研發的DATA，就是公司的原始價值，再將此價值延續開發（進入臨床）的藥物更是少之又少，因此這個階段的公司，儘管沒有獲利，也還是具備了這個研發DATA的基本價值，問題在，這個價值的評估莫衷一是，也是很難評斷一環。

更別提一顆藥從研發到取得藥證上市的時間至少十～十五年，整體成功機率低於五％，從數據來看，新藥研發確實是一門超高門檻的投資學。因此，投資人取巧方式，就以臨床開始做為分水嶺，因為進入臨床代表這顆藥邁向成功的機率提高到五成，而每個階段的臨床試驗（臨床區分一期、二期、三期）代表的成功機率又不同，每跨越一個階段，給予的評價就會更高一級。

尤其在進入三期臨床之後，距取得藥證的時間又拉近了一步，尤其已完成甚至公布臨床分析數據令人驚艷者，那又更是極品；而取證審核上，又區分了孤兒藥、快速審查、突破性療法、優先審查、加速審查等機制，不同機制攸關上市時間早晚，藥物的售價、銷售團隊、市場規模、競爭對手等，都要在一顆藥進入臨床後，開始研究的關注重點。有了這些基本概念，相信新藥研發的投資秩序將更成熟。