十月三十一日，中共十九大結束後的第六天，台灣一家大報財經版出現「十九大行情落空」的大標題，講的是陸股行情在十九大結束後，短線走勢不如預期，而不符先前投資機構普遍唱好十九大行情的說法。其實，十九大前後，陸股行情基本走勢是向上的，只是漲幅不如美、韓、日、台股，且過程的上下震盪太大罷了。投資機構仍普遍相信，十九大對陸股行情是加分的，然其作用會遞延、緩步發生。

嚴格說來，十九大行情並未完全跳票，惟需假以時日才能兌現；背後原因很可能和中共總書記習近平態度有關；習近平在十九大所作政治報告之中，股市相關政策部分非常輕描淡寫，難免衝擊股民做多意願。這和前總書記江澤民當年在十五大報告之「濃墨重彩」表述股市相關政策，並帶動大陸股票熱，恰成強烈對比。換言之，歷來最挺陸股的中共總書記，應是江澤民。

習近平淡然表述陸股相關政策，並不表示將來陸股行情一定不會漲，然因少了政策面直接拉抬，而需寄望產業體系轉型升級、民間消費擴張等基本面利多因素來力挺；這些因素的效用如中藥，比較緩慢，所以人們都說現階段陸股行情是「慢牛」。

歷屆總書記江澤民最露骨

無論如何，在十九大餘音猶繞樑的此時此刻，投資人不妨重溫過去中共黨大會的股市政策表述，以鑑往知來，並由此明瞭中共領導人政策表述和陸股行情的關聯。

總的來看，歷來各次中共黨大會的總書記政治報告，在股市政策方面表態最露骨的，是中共十五大(一九九七年九月十二日開幕)時江澤民總書記的報告。他在這項報告中，留下了如此非常經典的一段話：

「股份制是現代企業的一種資本組織形式，有利於所有權和經營權的分離，有利於提高企業和資本的運作效率，資本主義可以用，社會主義也可以用，不能籠統地說股份制是公有或私有，關鍵看控股權掌握在誰手中。國家和集體控股，具有明顯的公有性，有利於擴大公有資本的支配範圍，增強公有制的主體作用。」

這是中共領導人首次從意識型態層面，化解了股份制和共產主義的矛盾、找到兩者交集，等於正告社會「誰說共產黨不能搞股份制？左派別抵制了！」這也是十五大之前，江澤民找了一批學者，從浩瀚的共產主義著作中，苦心研究出來的結晶；另外還形成了一本《馬克思恩格斯列寧論股份經濟》的專著。

在此一理論基礎的支撐下，中共十五大後，全大陸企業掀起了改制為股份公司熱潮，並帶動上海、深圳兩股市交投發熱、行情走揚，連鄉鎮企業也大搞「一人一票」的「股份合作制」(一般企業是一股一票)。若非當時亞洲金融危機來干擾，陸股行情早已一飛沖天。

而當時江澤民亟力推動股份制發展，有個重要的社會背景，就是當時大陸國有企業經營總體情況甚差，若不加以從根救起，恐將危及中共執政基礎；而江澤民當局想到的救國企速效辦法，是推動股份制及發展股票市場，以聚集社會資金來挹注國企。

習近平畫下政策底線

這個政策誠然有助於國企起死回生，也使股份制和股市投資觀念深入人心，但也出現諸多國企強迫職工入股、圈錢投機炒作、吃定股民等弊端。因而此政策對社會的綜合效應究竟是正面或負面，應留待未來的經濟史家去論證。

而中共接下來陸續召開的十六大、十七大、十八大，各次大會的總書記政治

報告，都少了十五大時的那種「股票狂熱」，基本上都是強調要穩健地建設資本市場，維護交易秩序。

到了今年十月舉行的中共十九大，總書記習近平政治報告，關於股市部分，主要講了這麼幾句話：

「深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。」

其中的「直接融資」，主要內涵就是股票發行及公開上市；而「資本市場」，主角就是股票市場。從字面上看來，習近平在十九大場合並沒有忘掉陸股，然而，如此簡單的表述，只能說是「點到為止」，而且這是近年中共中央及國務院的一貫說法，沒有什麼新意。

更何況，習近平的十九大報告，也很在意金融風險控管；因為他同時強調，要健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線。習近平對金融風險的積極控管意識，自會制約陸股行情表現；後者若有飆漲或暴跌表現，都會碰觸到政策底線。

由此看來，在未來五年的習近平總書記第二任期內，大陸股市將呈現「嚴格監管下有序發展」樣態；在這種形勢下，大陸官方顯然最能接受緩步上揚的股市慢牛行情，因為這種行情像登峰，慢慢爬，爬到二○二○年，應會到達一個高峰。

二○二○年大陸要建成全面小康社會，又要準備慶祝次年的中共建黨百周年；如果同年又有陸股行情登上高峰表現來搭配，豈不更加「普天同慶」？相信這是大陸很多官員內心的理想，但能否實現，仍需經受海內外金融投資大局演變的考驗。

其實，中共十九大及十九屆一中全會，十月二十五日全部結束後，這一周的周末，上海股市收盤時的行情指數即漲破三千四百點關卡，雖然下一周又跌下來，但整理了幾天，又有漲破三千四百點的表現。

初步看來，十九大後的陸股行情，是有彈升力道的，只是穩定性不足，導致行情走勢波幅甚大；但若在波波動動中，能走「漲多跌少」路徑，則仍是「慢牛」。這是否為未來一段時期的陸股行情基本格局，姑且先觀察到今年底，再做定論。

(本專欄由李孟洲、鄺民彬、陳至勇、黃齊元輪流執筆)