一切就從一場不尋常的匯率戰爭開始，接下來，全球股災如山崩地裂而來， 這個時候， 該買？或趕快出場？投資人必懂的2018股災求生術！

十年期美債殖利率一度攀升到二．八六一％，觸及到龐大資金規模ＥＴＦ的停損賣壓出籠，造成美股連續兩個交易日大跌，創下二○一一年八月份以來的單日最大跌幅。若以道瓊工業指數在五日盤中最大跌點一五九七點的幅度，是創下道瓊有史以來單日最大跌點。道瓊工業指數是全球股市的火車頭，道瓊這麼一栽，也引發全球股市的大跌效應。

道瓊這波多頭要追溯到二○一六年初，道瓊大漲二三三七點(十三．四二％)，一七年在川普減稅效應推升下，再漲四九五六．六二點(二五．○八％)。今年一月還沒過完，道瓊工業指數到一月二十六日最高上漲一八九七．四九點(七．六八％)，將道瓊工業指數推到史無前例的二六六一六點。累計從一六年一月到道瓊創下歷史新高時，累計大漲九一九一．六八點。美股漲幅很大，當然會引發股價回檔。

美債步入熊市

除了美股外，美債殖利率的飆升幅度也很大。不過，從去年九月份聯準會的貨幣政策後，確立持續升息的腳步以及宣示減碼ＱＥ後，美債殖利率就開始攀升。以兩年期美債殖利率為例，從當時低點的一．二六％起漲至今，最高創下二．一六三％的十年新高。十年期美債殖利率也從當時低點的二．○四％飆升到這次最高的二．八四二％，創下四年的殖利率新高。隨著市場殖利率攀升的氣氛，原本不太動的三○年期長期公債殖利率也從一月底時二．八八二％升破三％來到三．一○八％，創下近一年新高。

本刊曾經提過，一旦十年期公債殖利率飆破二．六％，確立美債市場進入熊市。這是因為美債殖利率飆破三○年來的下降壓力趨勢線，債市殖利率飆升時，價格反向下跌，是債券市場正式進入熊市的指標。隨著兩年期美債殖利率飆破二％、十年期公債殖利率飆破二．六％後，代表市場利率持續上升，增加企業的資金成本。這波美股下跌之前，S&P 500指數的股息殖利率已經下降到一．八二％，去年底是一．八九％。經過這幾個交易日下跌，S&P 500指數的股息殖利率小幅上揚到一．九二％，即便如此，仍低於目前兩年期和十年期美債殖利率，是債市對股市造成的壓力。

前主席葉倫承接前任主席柏南克ＱＥ的資產，葉倫任內與華爾街市場交心，她的ＱＥ深受華爾街市場的信任。近兩年多以來在美股多頭帶領下，美國經濟穩定復甦，很多華爾街人士認為，葉倫這段期間穩穩地掌舵貨幣政策，充分讓市場提前了解到聯準會的貨幣政策傾向，與金融市場充分地溝通，讓金融市場不因為ＱＥ要回收而出現恐慌的氣氛進而造成股市的劇烈震盪。

葉倫裸退　市場憂心

葉倫的主席任期已經在二月二日結束，從五日開始新任聯準會主席鮑威爾掌舵。碰巧美股就在葉倫任期的最後一天開始出現這次劇烈的震盪，顯然市場擔心鮑威爾能否延續葉倫的鴿派傾向，是引發這波美股大跌的心理因素。葉倫卸任聯準會主席後的第一個星期日接受媒體訪問時，明確表達她沒能獲得川普總統提名連任的失望態度，並暗示當前金融市場的資產價值被高估。葉倫在媒體上的專訪，間接導致美股在五日出現第二個交易日重挫。

去年十二月聯準會貨幣政策升息一碼，確立縮表計畫不變，就算當時美債殖利率已飆升一段期間，葉倫鴿派的立場仍讓當時的美股維持漲勢。按照聯準會的章程，聯準會主席在任期結束後，仍可以繼續擔任理事，葉倫的理事任期要到二○二四年一月才到期。不過，或許是因為沒能贏得連任的機會而心灰意冷，她選擇在卸任後不再擔任理事。

現任主席鮑威爾從二○一二年起就擔任聯準會理事，過去葉倫掌舵聯準會期間，鮑威爾和葉倫雖然同屬鴿派，也長期支持葉倫的寬鬆貨幣政策。問題在於讓華爾街信任的葉倫這次選擇裸退，沒有葉倫的聯準會雖然是由鴿派的鮑威爾掌舵，華爾街還沒摸清楚鮑威爾的底細。這樣的心理因素，成了這次美股大跌的心理因素。葉倫裸退後，聯準會的理事空缺擴大到四個，並將交由川普總統決定，而這些新任委員的政策主張，也會影響到整個聯準會未來到底屬於「鴿派」還是「鷹派」。

最近聯準會提名人Marvin Goodfriend在參議院銀行委員會的聽證會上表明對ＱＥ３政策的不滿和對低利率的支持，並暗示當前美國經濟存在泡沫，聯準會應該要抱持警惕。從他在聽證會上的言論看來，屬於鷹派傾向成員，增添未來聯準會鷹派色彩，這是華爾街擔心的問題。聯準會的ＦＯＭＣ理事屬合議制，如果這遞補的四位新理事大部分都屬於鷹派，未來的ＦＯＭＣ貨幣政策投票時，若鷹派色彩成員超過鴿派，將使聯準會從葉倫主席期間的鴿派變成鷹派，恐將形成未來金融市場大震盪。

新任主席鮑威爾的專業是法律，不像過去幾任主席是經濟學出身的，但他有個好處就是出身華爾街市場(曾在投資銀行曾經在投資銀行Dillon Read & Co任職，後來擔任私募資金凱雷集團合夥人)。他在華爾街市場豐富的工作經驗，是川普總統眼中能平衡各方利益和意見的聯準會主席。鮑威爾去年在國會聽證會時也強調，雖然會延續既有縮表計畫，但他也表白未來會延續葉倫鴿派貨幣政策的立場，向華爾街市場喊話。

新任主席的挑戰

即便如此，由於川普有提名高達四位新任理事的權利，這四人中只要超過兩位新理事被市場認定為鷹派，就會讓華爾街擔心整體ＦＯＭＣ貨幣政策傾向從鴿派轉向鷹派，這有可能是這波美股連續性重挫的另一個原因。不論川普未來將提名誰當新的理事成為，華爾街利用這次美股連續性的重挫要求鮑威爾出面向市場交心，別讓未來的ＦＯＭＣ成為鷹派當道的氣氛，否則美股後市的震盪將會很激烈，更會讓鮑威爾疲於應付華爾街甚至於影響到實質美國經濟成長的趨勢。

市場對於鮑威爾和未來ＦＯＭＣ新成員的不信任感，是鮑威爾接掌聯準會主席後新的挑戰。歷史上華爾街對新任主席的不信任感這並非第一次，一九八七年十月美股曾出現「黑色星期五股災」，當時的主席格林斯班才剛上任兩個多月，格老經歷那次股災後仍穩穩地掌舵讓美國經濟穩定復甦，也控制住通膨風險，成功收服華爾街各大派系，最後被奉為神等級的主席，格老後來擔任聯準會主席長達十七年。鮑威爾能否通過華爾街的考驗，這次股災的表現甚為關鍵。我們認為，假設現在的主席是葉倫連任，或許美債殖利率的飆升也可能造成美股回檔，但回檔的幅度應該不會像這次那麼大。

這次美債殖利率飆升同時連帶造成全球公債市場殖利率的飆漲。一六年八月當時全球的負利率債券總額高達一三．四兆美元，如今的負利率公債僅剩下七．三兆美元。單日一月份全球負利率公債就少掉一兆美元。一六年八月當時德國十年期公債殖利率曾經是負利率，如今德國各期公債殖利率中，只剩下四年期(含)以下的公債殖利率為負利率，凸顯這段期間全球公債市場殖利率上揚的幅度是很驚人的。

今年中國、印尼、日本、紐西蘭、南韓和台灣央行總裁要換人，增加政策的不確定性。亞洲各國貨幣政策未來也將逐漸實現貨幣政策正常化，恐將形成亞洲各國金融市場的不確定性。