當Ａ股與港股的上市制度持續向新經濟靠攏，如何捕獲獨角獸，對投資者和交易所都是重大課題，兩地創業板個股也再現集體大漲的盛況。

春節過後，中港兩地的創業板成為市場關注焦點。深圳創業板指數從二月七日最低一五七一點起算，短線急漲十五％；港股當中，近期也以代號「八字頭」的創業板個股漲幅最大。這些個股不斷放量，換手積極，意外成為春季行情的主角，很可能與「獨角獸」一詞過於火熱有關；也有不少人認為，這不過是一段超跌之後的反彈行情。

獨角獸概念大熱

過去一年中港創業板的最大利空，似乎都和上市制度有關。去年六、七月間，香港創業板曾經發生股災，最大利空是來自港交所計畫成立「創新板」，吸引「同股不同權」架構的新創企業赴港上市。據港媒報導，此舉一度令創業板「殼價」大跌，「八字頭」個股不斷被拋售。

Ａ股創業板的強弱，也一向和ＩＰＯ的周期密切相關。自一三年算起，創業板指數用了兩年半的時間大漲超過四倍，最高峰出現在一五年六月的四○三七點，這段時間剛好也是新股發行量最少的時候。

但此後的兩年半，ＩＰＯ家數不斷遞增，去年達到四三二家，每周約有八～九家新股上市，且以中小型股為主，這期間Ａ股創業板也歷經大大小小的股災，泡沫化疑慮始終存在。

Ａ股ＩＰＯ「塞車」的問題，一向為市場詬病，直到最近終於有所緩解。年初以來，證監會核發ＩＰＯ批文的數量，每周少則兩家，最多只有三～五家，和去年相比已明顯減少。此外，更引人注意的是，準備赴Ａ股上市的富士康ＦＩＩ，在ＩＰＯ初審階段就獲得特殊禮遇，走的是即報即審的快速通道。

ＦＩＩ走上ＩＰＯ快速通道，很明顯是獲得官方以特案處理。一般認為，官方此舉的宣示意義濃厚，除了暫時擱置ＩＰＯ排隊的問題，目的是在引入一批獨角獸企業，而Ａ股的上市制度也要向新經濟靠攏。

最近的幾則政令和媒體報導也都與此有關。像是《新華社》發文呼籲新股發行制度必須改革，中國資本市場的ＢＡＴＪ(百度、阿里、騰訊、京東)夢該圓了。緊接著，證監會也表態支持發行制度改革，將針對高端製造、雲計算、人工智能、生物科技等行業的獨角獸企業，提供類似富士康ＦＩＩ的ＩＰＯ快速通道服務。於是，「獨角獸概念」在Ａ股大熱，富士康供應商、小米供應鏈股價紛紛大漲，創業板指數也在此一背景下急速反彈。

「同股不同權」掀起話題

如何捕獲新經濟獨角獸，對於投資者或交易所來說，都是一項重大課題。為此，港交所也備妥了一系列方案，但方法並非增設「創新板」，而是在《主板規則》新增章節，容納沒有營收的生技公司、同股不同權的新創企業、申請第二上市的企業直接在主板上市。

其中最受關注的焦點，還是在於是否接納同股不同權企業。此類企業的股權架構又稱為ＡＢ股模式，包括谷歌、臉書、阿里、百度、京東等科網股都是採用此模式，即針對外部投資者發行的Ａ系列普通股，一股只有一票投票權；而管理層持有的Ｂ系列普通股，一股擁有Ｎ票投票權。也就是說，此類企業的股權架構為雙層，「一股一票」與「一股Ｎ票」。

根據港交所公布的第二輪諮詢方案，當局計畫給予創辦人在內的「特殊股東」，一股最多可擁有十票投票權，但「一股一票」的同股同權股東，其投票權不得少於十％。這也意味著，「特殊股東」投票權上限為十倍，只需持有九．一％特殊股權，就能擁有「話事權」。

放寬同股不同權的話題，對港股而言猶如興奮劑。去年底港交所公布了第一輪諮詢方案，初步鎖定的是估值百億港元以上的創新企業。近期又公布第二上市的制度標準，容納在紐交所、那斯達克掛牌的同股不同權公司赴港上市，等於為中概股的回歸鋪平了通道。不過，此通道原則上只容納大市值企業，而Ａ股的ＩＰＯ快速通道，還是由官方說了算。

Ａ股需提防抽水效應

當Ａ股與港股掀起上市規則大競賽，新經濟公司的熱潮再度蠢蠢欲動，初步看來，對中港股市的整體影響十分正面，創業板個股再現集體大漲的盛況。但相比之下，港股的交易自由度高，又擁有國際資金與內地資金的雙重挹注，對吸引新經濟公司較占優勢。而倘若Ａ股要擁抱自己的獨角獸企業，仍須提防資金面的衝擊。

去年中概股奇虎三六○自紐交所下市，回歸Ａ股借殼江南嘉捷，曾拉出連續十八個漲停板。假如針對上百家獨角獸企業開闢ＩＰＯ快速通道，Ａ股市場恐掀起另一股新股淘金熱，市場的流動性水位也將明顯下降。

以往中國媒體評估ＩＰＯ對市場的衝擊，多半是說抽水，而非凍結資金，原因在於新股抽籤已改為「貨到付款」制，並不存在凍結資金的問題。而Ａ股市場ＩＰＯ的常態化，卻造就了市場追逐次新股成為一種常態，這種現象就像是往股市裡插上一根抽水機管子，開足了馬力硬往上抽，抽水機經年累月運作的結果，將導致市場缺水。新創企業ＩＰＯ可以享受快速通關禮遇，需提防的負面效應也在於此。