今年四月港幣匯率觸及七．八五的弱方兌換保證，一度引發市場恐慌；港幣連續四個月停留在「跌停價」，可能代表市場認定港股目前的位階偏高。

隨著美國升息預期增溫，資金加速撤離新興市場，今年以來包括土耳其、阿根廷、巴西、俄羅斯、南非、印度等新興國家貨幣貶值幅度進一步擴大。港幣自三月起遭大規模拋售，四月十二日首次貶破七．八五弱方保證，金管局基於聯繫匯率制度，必須進場購入本幣並拋出美元，累計四月至今已出手二六次，買進逾千億港元。

港幣由強轉弱

香港金管局於○五年推出改良版的聯繫匯率制度，主要措施是提供強、弱方兌換保證，即港幣對美元匯率一旦升破七．七五或貶破七．八五，金管局將進場干預。此外，為了穩定匯率也引入套利機制，當港匯貶破七．八五時，允許商業銀行在市場上收購港元，並以七．八五兌一美元的價格賣給金管局，從中賺取價差，這項機制等於為聯繫匯率制度加了一層保險。

長期以來，港匯一直維持在七．七五～七．八五的區間波動，而且多次觸及強方兌換保證，整體來說，港幣強勢已久，資金淨流入大於流出。因此，當今年四月十二日首次觸及「跌停價」，金管局時隔十三年首度買入港幣時，市場頓時陷入恐慌。兩周之內，金管局共進行十三次干預，承接約五○○億港幣的賣盤，可以想像當時資金外流的壓力不輕，港媒多半認為，過去的寬鬆貨幣時代已經結束。

進入九月，港股已連續下跌四個月，港幣依舊維持在跌停價，目前看來要打開跌停並不容易。首先，港幣並未跟隨美元升息，而美國九月升息又勢在必行，港美息差擴大之下，港幣短線賣壓已不輕。而港幣市場利率若進入上升循環，又對股市與樓市構成一定利空。其次是港幣資產不利於吸引外資，尤其美股與Ａ股的表現差異過大，導致港股不具吸引力。

中國股票夠便宜？

進入九月Ａ股入摩的第二階段也正式生效，最近美國財經雜誌《霸隆》(Barron''s)引述分析師的看法指出，中國股市有一些全世界最便宜的股票，滬深三○○指數、上證綜指與香港恆生指數的本益比已經來到相對偏低水位，而人民幣匯率貶值的預期持續減弱，可能激勵中國股市回升。

這項觀點若是成立，或有助於港幣打開跌停。回顧金管局上一次干預市場是在二○一五年十月，當時聯準會即將重啟升息循環，港幣幾度由升轉貶，後來由於內地及海外資金不斷湧入港股，反而導致港幣走強。也就是說，此時的港股是否具有吸引力，將是港幣能否由貶轉升的關鍵。

不過，當時沒有美中貿易戰，恆指歷經萬點的修正，也處於相對低位階。在貿易戰的背景下，港股與陸股的連動變得密切，而人民幣的升貶，又對盤勢影響很大。例如一七年五月至今年初，人民幣升值幅度約五．三％，期間的恆指及滬深三○○指數升幅皆達二一％。四月以來人民幣轉貶，中港股市又是另一番景象。

中國股票是否夠便宜，可能要搭配人民幣的趨勢去看。最近人行重啟逆周期因子，在離岸市場擊退空頭，進而推升人民幣匯價，短線上是升破六．八或跌穿六．九，勢必影響市場氣氛。此外，在港股市場的中國股票基期普遍較高，港幣連續四個月停留在跌停價位，似乎也顯示在貿易戰的背景下，市場認定港股目前的位階偏高。