台股連續五個交易日收黑下跌，指數直接摜破年線； 外資持續把台股當提款機，期貨多單降至近三年低點、台積電補跌等等， 距離六都大選已不到兩個月，政府緊急撥款420億元給代操基金護盤， 台股的反彈急先鋒，誰來擔綱？

美國傳出指控中國在輸美電子產品上偷偷安裝間諜晶片，美國半導體股聞訊大跌，費半指數跌破年線至一三○一點附近，成為四大指數中最弱勢。另一方面，又傳出美軍將在十`一月於台灣海峽及南海軍事演習；美國新公布八月份在與美國的商品及服務貿易中，大陸順差三八六億美元，為歷史上單月最高值。其中，僅商品一項，順差即達三四四億美元。而美國八月份外貿總逆差為五三二億美元，顯見中國還是占大部分，這些相關數字有可能成為美國總統川普對中國政策持續攻擊的依據，進而加大懲罰性關稅政策力度。根據美方提供的數字，去年美國對中貿易赤字為三七五○億美元。

除了美中關係外，國際油價一度上衝至七六．九美元／桶近四年新高，雖俄羅斯及沙烏地阿拉伯有意增產，油價本周拉回至七四美元之下，但今年上漲超過二三％，市場越來越擔心帶來新通膨，伴隨美國最新失業率降至近四九年新低，聯準會主席說現階段美國景氣好的不得了，聯準會持續升息向三．五％邁進逐漸成共識，美國十年期公債殖利率竄升至三．二五％，帶動美元指數走強至九五．五之上，新興市場股市又開始震盪，印度及印尼貨幣持續貶值創低，貨幣大幅波動，也令市場緊張，股市當然表現不好。如附表所顯現，除了巴西、印度外，今年新興市場幾乎都呈現負報酬率，東南亞及歐洲股市表現相對弱勢。這其中香港恆生、中國、土耳其、印尼、菲律賓等股市跌幅都超過兩位數，連韓國都下跌接近八％。

尤有甚者，新興市場今年貨幣兌美元都呈現貶值，等於股匯雙跌。只有景氣超好的美國及日本股市上漲。而時間已進入第四季，逐漸接近全年法人結帳(十一月)時間，看來要扭轉新興市場股匯市狀況機率不大，資金都向強勢美元的美國流去。美國對企業降稅以及資金回流減稅，間接使得美股ＰＥ不若想像高。且大部分企業帳上現金不少，降低崩跌風險，加以景氣好，而明年至少還有三次升息，此外，十年期公債殖利率竄升至近八年最高三．二五％，引發股市回檔，但是恐慌指數還未超過十六，且預期美企第三季獲利年成長將達十九％，所以美股還是全球股市主軸。

資金流向美股短期不會改變

這次被川普出手用力打擊的中國，反擊美國提高美輸中產品金額約一千二百億美元，幾乎已達總輸中金額八成，武器能再用的有限。而中國本身正陸續出現金融問題，如前陣子網路放貸倒閉頻傳、房地產可能出現大幅降價求售，未來面臨美國提高關稅，中小型企業可能問題不少。十一長假前一周，香港恆生指數大跌四．三五％，逼得中國人行發布十月十五日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存準率一個百分點。這是大陸今年第四次「降準」，且一口氣降四碼。預計將釋出資金一．二兆人民幣，替股市打強心針，不幸是恆生周二再創今年新低，較不利陸股。

中國今年降準以及逆回購所釋出金額已接近四兆人民幣，幾乎是二○○八年金融海嘯時救市金額，但陸股反應卻疲弱，主要是資金外流嚴重。美國對中國制裁，引發日本、台灣、美國、韓國等在陸外資工廠外移，加上馬雲退休、范冰冰事件等，有錢人最怕死，寧願不賺錢也要將資金外移，等到出事，可能「人財兩失」。中國截至九月為止，外匯存底為三．○八七兆美元，較前一個月減少了二二六．九億美元(約七千億台幣)，是連續第二個月走低。先前八月則減少八二．三億美元，累計前九月減少三一○億美元左右。要知道中國龐大外匯存底，若加計利息收入以及每個月貿易順差，實際上外匯存底應該增加超過三千億美元，加上陸股納入ＭＳＣＩ指數，外資流進去，如此一來一往，中國今年實際外流資金至少將超過三千三四億美元！

中國面臨股匯房三市修正

資金流出大於流入，而中國又降準，基本上人民幣匯率應該走貶，事實上本周兌美元已來到六．九二左右，按照美國關稅制裁，原來投資的外資(包括台商)加上大陸有錢人資金外流，外資機構大多將明年人民幣兌美元看到七．三～七．五左右。今年九月之前人民幣累計貶值六．五％(若從三月川普第一次開砲說要制裁中國最高點六．二四計算，至九月底貶值十．五七％)，若以七．三計算，也就是人民幣將再貶值五．八％。問題是人民幣走貶，美國又可以祭出三○一條款，對於貿易國操作貨幣祭出懲罰，看來美國後面招數還很多。相對中期而言，中國將開始面臨貨幣貶、股市及房市修正壓力。

重量級權值股Ｑ４上漲機率偏高　

面臨國際股匯市動盪，一向是外資持有新興市場比重最高的台灣及韓國，的確有被提款的壓力。七月外資累計淨匯出二五．三四億美元，較六月淨匯出十八．八四億美元幅度更大。八月外資淨匯出金額高達二三．四五億美元，九月份淨匯出約十億美元，為今年二月以來，連續第八個月呈現淨匯出。一～九月匯出九一．五億美元，若加計十月初，出金額將超過百億美元。

外資第三季買超台股達一○六九．三億元，累計前三季賣超縮小至一五五七億元。而外資前九月匯出二七八一億元，減掉賣超的一五五七億元，等於外資多匯出去一二二四億元，所幸外資取得今年台股配息至少超過五千億元，還有約三千八百億元左右。減掉近期賣超近四百億元，外資在台灣還有約三千三百億元。就觀察是持續匯出還是加碼。只是要看外資持有多單已降至七千口以下，是二○一五年下半年以來最低，這點該特別小心！當初當期貨多單長線從九千點附近一路增加至一○五○○點之上，一度超過九萬口多單，如今指數下降還未破萬點，但多頭已降至當初九千五百點以下水準，顯然是偏向保守了。十月起，美國聯準會縮減資產負債表規模上限擴大至每月五百億美元，歐洲央行也將入市買債規模減少至一五○億歐元。全球流動性收縮加快，不僅是債市殺手，對股市多頭更是一大利空。

台股走勢會受美股及陸股影響，但也不必太悲觀，政府開始護盤，且權值股將是焦點。若觀察近十年台灣十大權值股中(扣除中華電、鴻海及南亞)，其他七大權值股第四季大多上漲機率較高。金控雙霸國泰金（2882）及富邦金（2881）近兩年第四季上漲機率，前者是百分之百、後者八三％，可以說是多頭總司令。而再細分，近十年國泰金十月上漲機率(月線收紅高於九月收盤價)達七成、十一月是四成、十二月則高達九成。富邦金情況類似，若說年底作帳，金控雙霸可以說較明顯。目前該兩檔股價仍處於貼息，還是可注意。不過要小心十一月回檔機率較高，而十一月正值六都大選，或可以等選後、月底再介入，享受十二月行情。

權值股政策護盤對象

傳產股代表是台塑（1301）、台塑化（6505）及台化（1326），由於今年油價大漲，三檔今年ＥＰＳ將是近八年來最好，本刊上期也提到，當台塑股價跌至一○五～一一○元、台化一一五～一二○元，預估明年股息殖利率有機會超過五．五％以上。近期台塑化大漲創歷史新高達一五一元而後快速拉回，一二五上下五元又是過去ＰＥ區間附近，支撐會強，也就是短線股價若再跌將具投資價值。而這三家公司十二月上漲機率達七成，也是選後可注意。

至於台積電（2330）近期補跌，在法說會前先跌總是較好的，而過去十年資料顯示，該股十、十一、十二月股價上漲機率都達七成，非常平均。短線預計二二五～二三五元區間將具有一定買盤。該股是台股最大權值股，權重逼近二一％，未來股價要跌深反彈，或是電子下波景氣回來，該股或將是第一個反彈。以今年ＥＰＳ預估挑戰十三元，明年若配息八～九元，預計股價二○○元以下是中長期大支撐區，應是護盤主要對象。

其實台塑集團及金融雙霸股價下跌空間應有限，就看大立光、台積電股價如何修正。而鴻海十月將減資，股價低檔將有一定支撐。如此來看，其實台股下跌空間不會太多，今年低點一○二○○底上下一百點應具大支撐。

台股今年累計下跌一．六五％，其實在全球股市中還是排名中前段，倒是櫃買指數已跌至十年線下一二二．三二點附近，表現超弱勢。詳見附表一。今年上半年大漲族群，這次回檔動輒五成或六成，短短四個月股價如此大跌，只有二○一一年的宏達電（2498）才看到，但該股當年從一三○○元下跌，也是用了八個月股價才修正六五％，再向前推，要到一九八八年股市一二六八二點時崩跌而下，才會看到個股一個波段直接下跌超過六五％。而今年包括被動元件、二極體、工具機、矽晶圓等族群，這次修正都有超過六成的。其中被動元件族群的國巨（2327）及華新科（2492），至本周累計最大跌幅各達六五％及六六％，而兩檔股價都已經大跌，但日成交值合計還超過二二○億元，當然當軋也是造成量大原因之一，只是量若不縮，跌深反彈空間還是有限。再看環球晶圓(6488)，基本面問題不是太大，但是該股在九月份跌破三百元、至二八四．五元時，一度出現大量再量縮，而後反彈至三六四元，但，就是出現二．三五萬張大量，單日成交值超過九○億元，絕對成交值爆表，股價就再跌一段至二四五元。由於上半年漲價股現階段基本面雜音陸續出來，但今年全年獲利還是很高，未來台股若要做出中級反彈，被動元件、二極體、工具機、矽晶圓等族群還是將扮演要角。只是要注意成交值，若是反彈持續爆量，那麼空間將十分有限了！能夠量縮、彈得才會高，這是操作跌深股要先有的體認。

觀察籌碼歸宿論斷反彈空間

除了權值股及跌深股外，對於政策作多股還是要持續追蹤，例如行政院長說去年至上半年，外在(可能從中國撤資)已有一千五百億元資金回流，搶台灣工業區土地，本刊近兩期也有相關報導，據統計，二○一四年至今部分工業區土地漲幅三～五成，以北部新北、桃園及新竹為主。由於從中國資金回流是進行式，且政策也將提供租稅優惠，因此對於相關資產土地題材必須注意，包括遠雄港（5607）、台肥（1722）、廣豐（1416）、泰豐（2102）、中工（2515）等等總市值不高或股價低於淨值者，等待這次修正市場情緒宣洩後，未來股價將有反映機會。

此外，股價大跌而融資大減，代表籌碼歸宿良好，未來可注意；而股價在所有均線之上的強勢股可以一併追蹤。對於被外資降評等股價弱勢者反彈宜減碼，參考後文。