香港政府統計處公布，九月零售業總銷貨價值臨時估計為三六六億港元，按年上升二．四％，遠遜於市場預期的六．七％，增速創去年六月以來新低。九月零售增速放緩，部分受到颱風山竹影響，惟政府發言人首次指出，當地消費開支或許也已受到美國與內地的貿易摩擦及股市調整的憂慮影響。

香港零售自二○一七年下半年回復溫和增長，去年全年扭轉自過去三年的跌勢，年比上升二．二％。今年上半年隨著人民幣升勢，行業增速加快，幾乎每月維持雙位數字增長，二月份更有近三成的升幅。香港零售業與經濟周期、人民幣走勢緊扣，零售龍頭上半年銷售表現趁勢而上。可是，人民幣兌美元自六月轉跌，加上中美貿易戰在七月正式開打，互徵關稅的力度不斷升級，上半年的利好因素消退，下半年香港零售增長逐步回落。

事實上，貿易戰的影響在經濟數據有跡可尋，中國第三季ＧＤＰ增長創近十年新低。國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)指出，因貿易戰及新興市場風險升溫，超過兩年以來首次調低全球經濟增長預測。該行預期今明兩年全球經濟增長為三．七％，較七月的預測下調○．二個百分點。

基建落成帶動零售買氣

香港作為外向型經濟體，在環球經濟下行的情況下，亦難獨善其身。香港第三季經濟增長放緩至二．九％，低於市場預期的三．三％。港府最新預測香港全年經濟增長三．二％，一七年實質為三．八％。

早前貿發局亦將全年出口增長預測削半，由六％下調至三％。另外，根據差餉物業估價署數據，香港樓價七月見頂，八、九月連續兩個月下跌，使第三季住宅樓價微跌一％。近期樓市轉弱，加上全球股市顯著回調，資產價格持續調整將會削弱消費信心，引發負財富效應。

然而，統計處公布，第三季失業率為二．八％，是自今年二月以來維持不變，亦是二十年以來最低水平。香港勞工市場穩定良好，失業率偏低，消費力短線保持穩定。但就業市場的反應往往滯後於經濟周期變化，因此仍要密切留意其後走勢。

另外，訪港旅客市場一向為香港零售業的重要基礎，惟九月增長回落。旅遊發展局公布，九月內地訪港旅客有三七．一三萬人次，按年增長三．九％，較八月的二二％增幅大幅放緩，非內地旅客更下跌五．四％。隨著大型基建分批落成，高鐵及港珠澳大橋分別在九月底、十月底正式通車，有望為內地訪港旅客增長注入新動力。

港珠澳大橋開通後第四個周日，客量回升至九．一萬人次。另一方面，雖然高鐵香港段乘客量仍未達到政府最初目標，但截至十月底總乘客量已達一九九萬人次。因此，期望在基建營運逐上正軌後，整體遊客數字有力再上，從而帶動香港零售市道。

綜括而言，香港零售雖然面對經濟不確定因素，但目前當地勞工市場良好，本土消費力有一定緩衝，惟目前消費意欲對零售走勢的影響更大。因市場短線未見急速轉壞的跡象，預期全年香港零售仍可有高單位數字升幅。

細分不同市場方面，九月珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷售按年增長僅二．二％，較八月的二一．六％明顯放緩十八．六個百分點，亦是自今年三月以來首次跑輸大市。珠寶金飾銷售增長減慢，乃是由於九月金價反覆，平均價回升至每盎司一二○○美元水平，對比八月金價急跌的刺激作用減退。而金價自今年十月起靠穩，再加上消費意欲趨淡，第四季黃金銷售突破難度加大。

珠寶銷售承受壓力較大

而藥妝類九月增幅亦較八月顯著收窄十一．四個百分點，至四．九％。內地九月頒布《電子商務法》，定義個人代購為電子商務經營者，須依法申請採購地區及中國兩地的營業執照並繳稅，化妝品代購料會受到負面影響。雖然《電子商務法》明年起實施，但內地傳媒報導上海自九月起嚴查海外購物入境，或會使藥妝類單價受壓。

兩大市場比較，藥妝類因均價較低，理論上在經濟下行時抗跌力較強。惟莎莎國際(00178.HK)港澳收入主要來自內地客市場，受到中美貿易戰及人民幣貶值影響，港澳十一月首三個星期銷售欠佳。管理層料港澳第三財季有高單位數同店銷售增長，較上半年增長放緩，內地客每宗平均交易金額亦會繼續受壓。

相反地，參考周大福(01929.HK)及六福集團(00590.HK)第二財季(七～九月)的港澳營運數據，兩家公司黃金產品銷售均維持強勁增長，帶動區內同店銷售增長。周大福第二財季港澳黃金同店銷售增長四一％，突破首財季的三一％升幅。雖然六福同期港澳黃金同店銷售接季輕微倒退四個百分點，至三○％，增幅仍然驚人。因金飾銷售由剛性需求支持，銷售表現料較穩定，急跌的機會相對輕微。

不過，兩家公司在港澳珠寶首飾同店銷售明顯轉差，周大福由首季的二六％增長轉跌二％，而六福力保不失，增長四％，惟較首財季顯著放緩十五個百分點。因此，當消費轉趨審慎，預期珠寶銷售所承受的壓力較大。考慮到周大福的黃金銷售占比較高，港澳地區收入占比較低，受旅客消費力轉弱的影響較少，加上內地業務取得進展，因此周大福防守性較強。(筆者為證監會持牌人士，並未持有上述股份)

(本專欄由鄺民彬、陳至勇、黃齊元、李孟洲輪流執筆)