成立十年的納智捷因近年在兩岸銷售不振，如今卻成為裕隆最沉重的包袱，而始終強調他的生命與納智捷畫上等號的嚴凱泰突然驟逝，不僅撼動裕隆集團，他最掛念的納智捷是否會有變數？此外，面對全球車市不景氣以及進口車的大軍壓境，正考驗著新任董事長嚴陳莉蓮與經營團隊如何帶領著市值超過1600億元、三萬名員工的裕隆集團克服挑戰，能否再次上演1996年裕隆靠著Cefiro逆轉勝，市場正拭目以待。

十二月三日傍晚時刻，各大媒體都發布快訊，裕隆集團董事長嚴凱泰辭世的消息，震驚各界。資產總值超過四千億的裕隆，掌門人嚴凱泰等同於裕隆的代言人，一言一行向來是媒體矚目的焦點。如今驟逝，不僅牽動裕隆集團未來的發展，更攸關一手創立的自主品牌納智捷之去留。

隔日，裕隆股價卻出現罕見的爆大量強攻漲停，重返二○元價位。市場解讀裕隆股價長期低於每股淨值四五．七八元，短線上主要反應低股價淨值比以及新店、三義等龐大的土地資產價值，吸引低接買盤進場；此外，市場傳聞有心人士看中裕隆的價值，希望趁機取得經營權。

不過，以目前股權結構來看，嚴家的台元紡織持有二八．四萬張、比例達十八．一％；嚴凱泰本人則持有十六萬張、比例十．一八％；中華車持有二六．二萬張、比例十六％，這些大股東加上內部人的持股高達七二．四萬張，占整體股權的四六％，短期之內市場派要撼動裕隆的經營權並不容易。

裕隆四寶為獲利核心

汽車相關業務仍是裕隆的核心營運與獲利來源；所謂的裕隆四寶即包括：製造代工的裕隆、生產三菱轎車與商用車的中華車（2204）、經銷日產與Infiniti的裕日車（2227）以及從事汽車融資與租賃的裕融（9941），這四家上市公司過去三年每年合計賺超過百億元，今年前三季稅後純益已達一○七．四一億元，全年可望挑戰一四○億元大關。此外，中華車轉投資的生產巴士、貨車車架的江申（1525）過去三年獲利表現也不差，ＥＰＳ維持在六～七元。同樣是中華車轉投資的ＩＣ設計世紀民生（5314），近年來深耕工業控制與車用電子市場，但營運處於虧損居多，今年進行減資，前三季已轉虧為盈。

納智捷恐面臨去留之抉擇

相較之下，代理銷售Giorgio Armani、Armani Collezioni、Emporio Armani、AJ Armani Jeans、Henry Cotton''s、Diesel等品牌服裝的嘉裕（1417）近幾年營運相對較為辛苦，受到中國禁奢令影響，高端服飾銷售趨緩，造成庫存升高，為有效減少庫存，嘉裕持續對Armani服飾進行促銷折扣，因而產生了一次性虧損。因應網路時代來臨，嘉裕已成功開發會員線上量測身形資料，並推出App量身訂做西服，不用出門就可以量身訂做，以進行Ｏ２Ｏ線上線下銷售。隨著庫存逐步去化，以及資源整合，嘉裕今年前三季稅後淨損已顯著降低。再者，嘉裕實體門市坐落在精華地段，且大多屬於自有資產，同樣是具備資產增值之題材。

過去十六年來，台灣車市被代理銷售豐田汽車的和泰車（2207）所稱霸，市占率維持在三成左右，而裕隆與中華二家合計市占率始終在二成上下，主要是因裕隆旗下缺乏可與和泰車一較高下之主力車款，再加上妥善率與二手車價欠佳之故，以致裕隆集團的新車市占率難以向上突破。近二年更因運動休旅車(ＳＵＶ)大行其道，本田汽車旗下熱賣車款CR-V成功逆襲，以及豐田、馬自達、賓士、Lexus等低價位的進口車大軍壓境，衝擊裕隆日產今年前十一月新車銷售三二九二二輛，較去年同期衰退十六．八％，市占率也下滑至八．四％，退居台灣新車銷售第四名，拱手讓給本田汽車。雖然裕隆在十一月推出跨界小型ＳＵＶ─Kicks，上市首月賣出一二九三輛，後續新車蜜月行情能否延續，值得觀察。

當前裕隆最棘手的問題仍在納智捷，儘管當年飛羚一○一最終失敗收場，但相隔二○多年，嚴凱泰依然對於自主品牌不放棄。於是在二○○九年創立納智捷品牌，並推出首款ＭＰＶ車型Ｍ７試水溫，而後又發表ＳＵＶ車型Ｕ７、Ｕ６、Ｕ５以及轎車款Ｓ５與Ｓ３，在國內市場銷量一度衝上一．六六萬輛，為了拓展中國市場，一一年裕隆與東風汽車合資成立東風裕隆，並在杭州設立組裝廠，初期銷量穩步成長，一五年在中國最高銷量達六萬輛。當年納智捷成功登陸後，在市場高度期待之下，促使裕隆股價在二○一一年最高攀上七八．七元，然而，自此卻一路往下回檔，如今最低下探至十七．四五元，七年時間股價重挫七七．八％。

主要導火線是因中國市場競爭激烈，納智捷在中國銷量遭遇逆風，一六、一七年銷量急轉直下，今年前十月銷量更僅剩下八二八二輛，其中，Ｕ７車款因高油耗以及組裝品質問題，造成銷量大減，因此，裕隆日前宣布在中國停產Ｕ７。由於車款銷量未達經濟規模，且要攤提新車研發與模具費用，加上行銷與經銷通路龐大費用，在中國負責納智捷品牌的東風裕隆去年重組，東風撤人不撤資，改由裕隆集團全面主導營運，並投資設立納智捷汽車銷售公司，重新布建銷售網絡。

如今納智捷銷量不振成為裕隆最沉重的包袱，根據納智捷旗下相關企業，如杭州東風裕隆、東風裕隆銷售、納智捷(台北、杭州)和華創四家公司，一七年共認列虧損六五．四億元，近二年帳上認列虧損已高達一二七億餘元。面對納智捷虧損累累，裕隆在今年四月公告再對杭州納智捷汽車銷售公司增資十億人民幣，除了改善財務結構之外，更重要的是支持「五一○計畫」(未來五年內將推出十款新車)，但隨著嚴凱泰的過世，五一○計畫是否會生變？正考驗新任董事長陳國榮的智慧。

不過，以目前狀況來看，成立十年的納智捷，倘若在兩岸銷量持續未能有起色，若單靠母公司增資挹注，並非長遠之計，甚至將持續拖垮裕隆集團的營運與財務狀況，現階段如何提升品牌形象與改善車輛妥善率，成為當務之急。