新藥研發十年磨一劍，沒有前瞻技術、資金、營運模式，實在很難成功，即便再厲害的新藥研發，若沒有充裕的資金奧援，都只是一場夢！

新藥研發是條漫長之路，能不能走到終點不只是各憑本事，更需要有專業的人才、技術、資金、法規…等相互配合，尤其資金，新藥研發需要龐大的資金奧援，否則很難走到最後。上櫃之初募得十億元資金的亞獅康ＫＹ，短短三年，今年上半年每股淨值只剩下三．五六元，無可避免地被打入全額交割股；該如何篩選新藥股投資，帳上現金是一個指標。

二○一七年六月一日首家海外新藥研發公司─亞獅康來台掛牌，儘管適逢浩鼎的乳癌新藥OBI-822三期臨床結果未達標的颱風尾，市場還是非常埋單地給了每股六八．九二元的掛牌價，募得十億元資金，當時亞獅康還因為授權而來的新藥被原授權公司買回，創造三．七三億元營收，讓當年度每股虧損縮小至二．五三元。隨後亞獅康為了充實產品線，陸續又授權進來不少新藥，並進駐忠孝東路五段的國泰摩天大樓，儘管當時法人對於亞獅康的營運模式多有質疑，不過股價仍然維持在五○元上下，一八年四月甚至攀上六四元高峰。

同年五月，亞獅康成為台灣第一家在美與台灣雙掛牌的生技公司，發行六○○單位數的ＡＤＲ(每單位表彰普通股五股)，共計籌到四二二○萬美元(約十二億台幣)資金。從亞獅康的財報中可見，每年營運現金淨流出平均逾十億元，而手中產品線共計有三項進入人體臨床試驗(臨床特別燒錢)，今年上半年帳上約當現金僅剩四．六六億元，能否支應後續臨床資金需求，有待觀察。

從圖表中可以看出，不少新藥研發公司有營收現金流，換句話說，能有營收貢獻現金流對一家新藥研發公司而言，可有較大的資金彈性運用、舒緩營運現金壓力，即便擁有營收不代表一定獲利，但是穩定的現金流，還是讓公司多了一條可供彈性應用的路走。

就拿寶齡富錦來說，公司以皮膚科用藥起家，在化妝品與保養品上貢獻公司不少現金流，近來跨入類醫美的面膜產品，在中國電商銷售暢旺，再加上新藥拿百磷取得第二適應症(缺鐵性貧血)藥證，營運逐步攀高，新藥若能擴大市場銷售，對業績是錦上添花的效益。其他如懷特、中天、健亞、泰宗、彥臣、德英、創益等都有功能性保健類產品銷售；而包括基亞、華安等都有檢測相關及試劑銷售創造營收現金流。換句話說，這些公司儘管目前在手新藥研發仍在臨床階段，不過穩定的現金流還是讓公司多了伸縮空間，但是仍然可以持穩研發。

「善待」募集不易的資金

那麼目前帳上現金緊繃的還有誰？懷特（4108）過去營運平均淨現金流出約一．四億元，上半年已達○．八四億元，目前帳上現金約一．○八億元，如果旗下轉投資的安克生醫(4188)可以盡早達成經濟規模，以及每年均能維持ＥＰＳ○．五元以上的美吾華（1731）貢獻，還是可以讓帳上現金餘額維持正數。

台微體(4152)也是台、美雙掛牌公司，過去三年平均淨現金流出約六億元，近來旗下多項產品進入三期臨床試驗，因此上半年淨現金流出已達三．八七億元，相較去年同期增加，若下半年持續淨流出三億元，目前帳上現金暫時還夠支應目前所需。

太景ＫＹ(4157)上半年淨現金流出已達二．二九億元，較去年同期一．六四億元增加不少，主要原因是六月旗下Ｃ肝新藥在中國三期臨床試驗正式收案，此外還將跨入抗流感新藥領域，年底開始將啟動包括中國、美國及日本等地的臨床試驗，目前帳上現金餘額二．四二億元，估計將有資金需求。

杏國(4192)有母公司杏輝（1734）的奧援，旗下膽管癌新藥三期臨床進度以及二期臨床數據樂觀，日前現增私募洽特定人仍是關係企業最埋單，顯然公司對於今年底前的三期臨床期中分析頗為期待；目前帳上現金餘額約三．九億元，上半年淨現金流出已達一．六七億元，過去兩年均逾二億元，而該新藥在中國以一線療法進行的三期臨床也已正式啟動，有母公司在私募的資金奧援下，仍足夠這兩年的臨床所需。

圖表中可知，台灣新藥研發公司大多數具備現金流，不過能夠造成淨流入的畢竟少數，近來國內投資人對於新藥研發虧損連連，已經不太願意掏錢等待，增加資金募集的難度，浩鼎(4174)儘管旗下產品線臨床進度不少，但是自掛牌以來所募得資金，幾乎勒緊褲帶運用在刀口上，是目前新藥研發股中帳上現金最多的公司；生華科(6492)亦不遑多讓，靠著與國際知名機構的合作進行臨床，對資金的運用也是錙銖必較，帳上現金充裕；藥華藥(6446)的ＰＶ新藥百斯瑞明(P1101)已取得歐盟藥證，靜待美ＦＤＡ進行藥證申請送件前會議的後續，目前帳上現金也還夠支應中國ＥＴ三期臨床的啟動。