中國外匯局全面取消QFII額度限制，是外資政策鬆綁的再次兌現；隨著Ａ股國際化腳步加快，北上資金的風險偏好改變，開始布局創業板個股。

九月以來，美中貿易摩擦出現和緩跡象，各國央行相繼釋出寬鬆基調，原本受制於貿易戰以及政治事件影響的港股，終於見到明顯反彈。不過，近日沙國石油設施遇襲，中國人行下調ＭＬＦ利率的預期落空，又令恆生指數出現回調。十七日，滬深兩市也雙雙走低，上證指數失守三○○○點關卡，創業板指下跌逾二％，部分波段漲多的個股，獲利回吐賣壓湧現。

中秋假期前，Ａ股市況明顯回溫，從華為概念股的科技類股，再到食品醫藥為首的大消費板塊，皆有突出表現。據研究機構統計，剔除近一年上市的次新股，九月份股價創下歷史新高的個股逾七○檔。於此同時，北上資金密集湧入Ａ股，中秋節前連續十一日合計淨流入達四六○億人民幣，科技股與消費股都是加碼的重心。

增量資金加快入市

北上資金進入中國股市的管道，是互聯互通機制下的陸股通，即滬股通與深股通。另一種管道是QFII與RQFII，但流程較為繁雜，QFII需先經過中國證監會的資格審核，與外匯管理局的額度審批，然後委託內地中介機構在上海或深圳交易所進行投資。QFII與RQFII的區別主要在於，QFII是先匯入美元等外幣，再換成人民幣進行投資；RQFII則需在中國境外先換人民幣。

去年六月，Ａ股開始納入ＭＳＣＩ指數體系，中國人行也取消對QFII、RQFII每月資金匯出規模的限制，以及對本金鎖定期的要求。今年初，外匯管理局將QFII總額度由一五○○億美元增加至三○○○億美元，都被視為擴大開放外資的舉措。

近日，外匯局宣布全面取消QFII及RQFII投資額度限制，顯然是外資政策鬆綁的再次兌現，也是資本市場對外開放的改革信號。不過，截至八月，QFII獲批投資額度為一一一三．七六億美元，占總投資額度約三七％；RQFII獲批投資額度為 六九三三．○二億人民幣，占總投資額度約三五％。已獲批的原額度，尚餘三分之二未用完，即使取消額度限制，不代表短期內會有大量資金湧入。

由於制度上的種種限制，陸股通已逐漸形成對QFII的一種替代。陸股通也有每日交易額度的限制，但是交易機制更靈活便利，外資賣股後的資金，會按原路徑返回，不會留存於當地。相比之下，QFII與RQFII機制也有優勢，外資可投資的金融商品更廣泛，官方放鬆管制，有助於將中長期境外資金直接引入內地市場。

陸股通開通後，近兩年交易比重明顯攀升，北上資金的規模也大幅超越QFII和RQFII的總和。就存量而言，截至上半年，外資持有Ａ股總規模約一．六五兆人民幣，只占Ａ股流通市值的比重約三．七％。但是，五～八月北上資金占Ａ股成交量平均比重已達八％以上，顯然外資的流入速度加快，增量資金的影響力正在放大。

創業板漲勢超預期

去年以來美中貿易戰持續升級，北上資金大致呈現跌時大買、漲時小買的特性。從各板塊來看，陸股通偏好消費，QFII偏好金融。

統計QFII與陸股通合計持倉，以食品飲料、銀行、家用電器、非銀金融、醫藥生物等行業的配置相對較高。重倉股中，貴州茅臺(600519.SH)、格力電器(000651.SZ)、中國平安(601318.SH)、恒瑞醫藥(600276.SH)等等，持倉市值較大，交易量持續活躍。

外資重押大消費板塊，對於中大市值個股的定價能力仍在提升。但是八月以來，陸股通在滬深兩市的資金流動卻呈現相反態勢，滬股通淨流出，深股通淨流入，尤其以創業板持股市值上升幅度最大，連續八個月持倉占比持續上升，近三個月大幅成長，主板、中小板持倉占比則略減。

去年跌跌不休的創業板指數，從年初一二○一點一路漲至四月的一七九二點，波段漲幅近五成。七月二十二日，科創板正式落地後，創業板也在八月份重啟漲勢，不少個股在九月創下歷史新高價。政策方面，對於創業板企業併購重組的鬆綁，允許借殼上市，以及官方推行註冊制改革，都是推升行情的有利因素。

主題投資效應減弱

相比於去年，今年北上資金的風險偏好也明顯改變。外資持續加倉創業板，直接因素是Ａ股國際化進程加快，ＭＳＣＩ、富時羅素相繼將Ａ股納入其指標體系，部分外資資金搶先布局創業板。另一方面，也可解釋為，外資願意追價風險係數較高(高Beta值)個股。

按照研究機構的說法，如果人行維持寬鬆基調，配合一系列穩增長、促改革的政策出台，勢必帶動市場風險偏好提升，機構法人可能順勢採取高Beta策略，追求更高報酬。創業板一向是衡量Ａ股熱度的指標之一，指數大漲通常代表投資氣氛回暖，在估值修復的驅動下，盤面上會有不少黑馬股竄出，漲幅大的個股略偏冷門。

近期市場上流行的主題概念，主要是華為＋５Ｇ、國產軟件＋芯片，熱點比較分散。隨著境外資金持續流入，機構投資者的參與度增加，Ａ股的主題投資效應減弱，將以個股表現為主，在某種程度上，這也是市場趨於成熟的表現。