今年以來中概網路股股價以下跌居多，純網路股普遍失了光環，能夠打通線上線下業務的業者，才能享有更高的評價。

十月一日，美國供應管理協會(ＩＳＭ)公布九月製造業採購經理人指數為四七．八％，創下近十年新低。這項數據連續兩個月跌至五○％以下，使得美股連續兩日重挫，引發經濟成長放緩的擔憂。不過，根據往年數據，年底的美股通常表現不差，第四季收紅的機率接近八成。踏入十月，可能影響行情的變數不少，主要是新一輪美中貿易談判的結果，以及月底的聯準會議息。

新股籌資規模縮水

美股在第四季開了個壞頭，港股多空也不明朗。九月下旬，港股單日成交量一度來到五三一億港元，創下九個月新低，第三季恆指累計重挫二四五○點，回到年初水平。令投資者擔憂的是，大規模的街頭抗爭行動，是否進一步引發金融危機，會不會嚇跑外資。

受政局不穩影響，資本市場不確定性增加，同樣不利於新股上市。去年香港ＩＰＯ集資額位列全球榜首，今年可能落居第三，被那斯達克、紐交所超越。根據研究機構估計，今年前三季港股ＩＰＯ籌資額約一二四八億港元，比去年同期縮水了一半，與全年一八○○～二五○○億港元的預測目標相比，仍有一段差距。

先前市場傳言，阿里巴巴因顧及反送中運動而擱置ＩＰＯ，能否在年底前順利完成第二上市，勢必影響港交所全年ＩＰＯ成績。長遠來看，美中貿易戰對新股市場也有影響，一旦演變為金融戰，美國政府阻止中資企業在美掛牌，中概股可能循阿里巴巴模式返港上市，交易所之間的集資額排名又將產生變化。

事實上，如果不是百威亞太(01876.HK)恢復上市申請，並於九月底掛牌，港交所前三季ＩＰＯ集資額可能落於上海交易所之後。百威亞太在七月初首次招股，預計集資額逾七五○億港元，但上市案一度被擱置。九月重啟ＩＰＯ，集資額下降至三五○億港元，仍然是今年全球集資額第二大的新股，僅次於Uber。

美團規模效應顯現

從股價來看，百威亞太在上市之初的表現，明顯優於去年的重磅新股小米集團(01810.HK)、美團點評(03690.HK)。去年小米、美團一上市就頻頻重挫，百威亞太上市僅四個交易日，累計漲幅達十二％。若論市值，百威亞太市值一度突破四○○○億港元，在港股排名第十。美團則排名第八，市值逾四九○○億港元，在中概股中僅次於阿里巴巴、騰訊。

美團點評也是近期港股盤面上極少數的亮點，上市以來備受爭議，因為上市之前的虧損金額不小，一七年經調整後的淨虧損為二八．五億人民幣，去年更是淨虧八五億人民幣。然而，今年以來美團股價漲了一倍，外資機構紛紛上調目標價，主因則是全年有望轉虧為盈。

美團的主營業務有三種類型：餐飲外賣、到店及酒旅、打車等新業務，屬於生活服務類大型電商，又憑藉絕對優勢的線下資源，晉升為互聯網三巨頭。以業務別來看，上半年三大業務皆顯著成長，第二季經調整後淨利達十五億人民幣，實現季度利潤轉正，主因是外賣業務的用戶基數擴大，在規模效應下，毛利率大幅改善。

餐飲外賣的收入來源主要是平台佣金，其次是線上行銷服務費及配送費，線下商家是平台間激烈爭搶的重要資源。據統計，今年上半年美團的活躍商家數、交易用戶數分別為五九○萬和四．二億人，已覆蓋全國約六成的餐飲商戶。

以目前的市場規模而言，美團應該順利跨越了財務意義上的損益兩平點。經過多年競爭，餐飲外賣的行業格局也大致底定，美團和餓了嗎合計市占率已達九成。

值得注意的是，從線上業務發跡的互聯網平台，開始重視線下業務。線上與線下業務結合的新經濟公司，也有多種類型，持續吸引資本市場的注意，例如今年以來漲幅不小的平安好醫生(01833.HK)、新東方在線(01797.HK)。

純網路股評價下修

今年三月上市的新東方在線，是香港線上教育第一股，與同業的最大不同，主要是背靠騰訊、新東方集團兩座大山，而且更快實現盈利。母集團新東方是以英語培訓起家的教育機構，旗下的在線教育平台，在招攬學生方面具有一定優勢。此外，新東方在線的校外輔導課程採小班制，主要是將北京的教育資源向欠發達地區輸出。

同樣通過互聯網的形式，平安好醫生的業務模式是「互聯網＋醫療」，主要是與平安保險合作，提供線上問診、門診安排、健康管理等綜合服務，主打會員制的「私家醫生」概念。截至去年底，平安好醫生的註冊用戶數達二．六五億人，月活躍用戶達五四七○萬人，而且打通了三千家醫院，上萬家藥店及線下診所。

由於港股市況欠佳，外在變數又不少，今年以來網路股股價以下跌居多，新經濟股普遍失了光環。也可以說，資本市場並不崇尚虛擬世界的創新，能夠打通線上線下業務的業者，才能享有更高的評價。