國際股市第四季輪跌，美股更是嚴重補跌， 不過跌幅已深、醞釀反彈， 重要的是選股方向─趨勢股及價值高殖利股將抬頭。

國際股市大多數一八年只打了上半年好球，下半年「被嚴重逆轉」，國際資金先是拚命減碼新興市場，尤其第四季包括台股、韓股及歐股都在加速減碼，第四季中十月份更是大幅出貨。以台股為例，十月份外資賣超一四二九．九億元，若加上櫃買市場則減碼超過一千五百億元，是歷史第二大減碼月份，台股當月也從一一○○○點大跌最深至九千四百點，當月跌點則高達一二○四點，或是十．九四％。外資新興市場賣超告一段落，再來就輪由原先最強的美股下跌，十月道瓊、標普、Nasdaq下跌五～九．二％，經過十一月小反彈，十二月再大跌，尤其美中貿易戰開打，原本跌最凶的中國股市反而在國家隊進場護盤下未再創新低，但美股十二月則在聯準會對升息看法及國內內政問題下，由原先總市值第一名的蘋果領跌，工業股則是開拓重工、波音大跌，而蘋果總市值從超過一．一兆美元，下跌至七千億美元以下，大減超過三七％，連稱讚蘋果營運模式不遺餘力、一直加碼的股神巴菲特也套牢。蘋果第一名總市值寶座拱手讓給微軟，降至第二名。

最重要的是道瓊指數今年已呈現嚴重負報酬，與標普指數今年都是下跌超過十一％，Nasdaq跌幅逼近十一％，單單十二月道瓊就下跌三七四六點，或十四．六六％，幾乎創下一九三一年以來新紀錄，應該是終結美股長達十年的多頭上漲走勢。近來最大爭議點在於美中貿易大戰，從開戰到川習會和談，再到華為財務長孟晚舟被扣留到交保釋放、中國恢復買進美國大豆、汽車關稅從四○％降至十五％，也重新開放美國石油進口，打打談談，最近的結論是美國開始對中國留校察看，到明年三月二日。

一八年尾聲，全球股市表現都不好，中國上證指數下跌約二四％、深圳下跌約三三％，尤其第四季以來利空多於利多，從新興市場到最強的美國都不支下跌，不過賣壓提前釋放，反而有利一九年第一季資金回流，重要的是選股方向，由於經過一輪大跌，市場趨於保守，未來價值、高值利率股將抬頭，當然科技趨勢股也具長線保護！

全球央行看法保守

美中貿易變數，令市場傾向退出風險性資產，連油價都在十一月大跌二成，地緣政治效應，在制裁全球產油量第二名的俄羅斯後油價反彈無力，每桶跌到四四美元上下震盪，年度總計下跌約二二％，若從高檔計算更是大跌四成。再者最近中國、日本、歐洲到美國ＩＳＭ製造業指數全部下降；中國工業生產年增五．四％，不如分析師預期的年增五．九％。美國十二月ＰＭＩ初值五三．九，低於十一月五五．三，也較市場預期五五．一還低；而十二月歐元區ＰＭＩ初值由十一月的五二．七降至五一．三，創下四年來新低。時序即將進入年底之際，各國央行卻無法快樂地迎接新年，相繼表示對一九年經濟展望感到憂心，警告全球經濟將進入高度不確定時期。在歐洲央行決議年底結束量化寬鬆(ＱＥ)政策之際，ＥＣＢ總裁德拉吉同時表示，經濟成長的風險正在攀升。

Fed開會結果升息一碼，結論是未來將以數據為主，一九年約是升息兩碼，市場卻不領情大跌反應，引來川普有意Fire包威爾。主要工業國家基本面都不好。一八年第四季真的不同於以往歡樂的過年氣氛。不過目前並不像二○○八年金融風暴，美國經濟成長有疑慮，但民間消費還是很強，且油價大跌也降低通膨機率。而川普一向將股市當為政績，一八年股市或個股都大跌作收，一九年將是二○二○年總統大選前一年，一般上漲機會較大，以目前各大經濟體來看還是美國最好，儘管不少人認為新興市場已經下跌，但許多產品還是以美國為出口重心，未來還是要看美股臉色，而主要觀察標的就是「尖牙股」─蘋果、微軟、亞馬遜、臉書加上工業股開拓重工、波音等。另外，銀行一八年表現不如預期，走勢是否持穩也是觀察所在。

較好一點是，國際資金都很謹慎，一有風吹草動就減碼，第四季以來從新興市場到西方工業國家，都已經一輪大幅度減碼，各公司嚴控庫存，這點從外資提早喊出注意電子業庫存開始，各公司都積極降低庫存量，砍單從下游蔓延到上游，提前因應也是對的，只要市況需求好轉，未來就有補貨行情。且巴隆(Barron''s)金融周刊報導，不少策略師認為，美股一九年展望較亮麗，一八年市場動盪也讓股市本益比降至約十三倍，約低於長期平均值。預測標普指數可能上漲約十％，因許多逆風因素都可能會消失。一旦美股回升，有助激勵包括台股在內的亞股動態。

台股蓄積未來反彈機會

外資為了要過節，提早從十月起陸續減碼，以台股為例，十二月以來外資進出就明顯減少，但受美股下跌影響還是賣超近七八○億元，全年上市櫃合計賣超逾三千五百億元，僅小於○八年的四千七百億元。一九年新的一年開始，投資機構又要重新布局；而台灣經過十月大跌千點後，最近雜音陸續出現，包括大摩調降台股一九年獲利、號稱地表最強的蘋果分析師發布最新報告，二度下修一九年第一季iPhone出貨量約二成，並預期一九年iPhone銷售將較一八年下滑五～十％，連續兩年衰退。iPhone銷售狀況不佳，恐衝擊大立光（3008）。而半導體景氣走下坡，外資摩根士丹利先前調降多檔半導體評等，最新報告再度看淡記憶體報價，調降台廠中的南亞科（2408）、群聯（8299）評等。

從鴻海出貨蘋果減量、外資調降半導體評等，可成（2474）、康控ＫＹ(4943)、力成（6239）等都中槍，連上游最好的台積電（2330）也難逃被降評。而華碩（2357）第四季將認列一次性虧損六二億元，轉盈為虧、華映無預警申請重整。被動元件國巨（2327）也被外資看淡，幾乎把大多數外銷型電子權值股都調降過一輪。

的確，台灣十一月接單金額年減二．一％，十二月將擴大，美中貿易戰後遺症逐漸出現，加上進入年底盤點庫存等，營收高峰已過。在國內外市場利空一大堆，我們看到今年跌最深的中國深滬股市(詳見附表)，再度接近低點。除了國家隊進場護盤，許多公司大股東都變成政府，再來限屋令也開始解除、遊戲審批也重新開始，並釋出一九年降息空間的訊息，中國政策正積極作多，中國股市在此之下能否止穩相當重要，畢竟股市幾乎是從年頭跌到年尾。台股上市指數一八年累計最深跌十一．六七％、櫃買指數跌二六％，如今都未再破底，當利空未再大跌下，短中線也就蓄積未來反彈機會(長線不排除向十年線八千五百點測試支撐)。大致上除非美中貿易戰惡化，否則台股在一九年三月以前有機會防守九千～九千四百點關卡，但是要突破一○五○○點，在權值股基本面雜音多中，較不容易。

從上半年大漲的漲價概念股被動元件、矽晶圓等，下半年大跌六～七成，十一月反彈後回測支撐，以國巨為例，再經過外資降評已守穩三百元支撐，成交量也不若以前大，顯然股價開始自然落底。而投信十一月起大買櫃買公司持股，十二月再買，一個半月合計買超八六億元(其中有部分買進類似公司債)，外資十一月大買一○四億元、十二月買超十二．三億元。顯然十一月以後大多以買進中小股為主。

從其中也可以看出一九年法人布局方向，包括５Ｇ、資料中心、電動車、手機產業往OLED升級帶動驅動ＩＣ需求、高殖利率為主；此外，十一月選舉國民黨韓國瑜入主高雄，高雄資產及營建股默默走強；而第四季大買庫藏股公司等，這些都是未來注意焦點；蘋果供應鏈可能要等庫存消化以及蘋果股價止跌才較有機會。

５Ｇ將是網通產業命脈所繫

本刊近幾期都有介紹５Ｇ相關股，由於預計到二○二二年全５Ｇ相關產值將高達一兆美元以上，顯見網通產業將是趨勢所在。美國、中國、韓國等都開始試點營運，而二○二○年東京奧運更是將全面採用５Ｇ系統，雖然台灣電信公司看法較保守，但全球主要國家若相繼營運，需求將相當龐大，近期華為事件，更凸顯在台灣相關供應鏈角色，包括先豐（5348）、譁裕（3419）、中磊（5388）、智易（3596）、昇達科（3491）、聯茂（6213）、啟碁（6285）、智邦（2345）等。

而手機採用OLED逐漸成潮流，以目前市占率擠進前七名的華為、Oppo、小米等中國為例，對於手機用OLED需求量將從一億片成長至一九年一．四億片，再到二○二○年的一．八億片，驅動ＩＣ需求量增加，加上電視挑昇至四Ｋ及未來的八Ｋ，都需要更動需動ＩＣ，對於封裝及基板更嚴格，規格將從ＣＯＧ轉向ＣＯＦ，且需求量及價格提升，對於頎邦（6147）、南茂(8150)、易華電(6552)有利。

海外資金入台估創十年新高

至於電動車部分，根據彭博新能源財經(ＢＮＥＦ)預估，一七～二五年全球電動車銷量年複合成長率將高達近三成。除此，受惠電動車與自動駕駛等汽車電子的滲透率持續提高，預估每輛車的半導體搭載量將從傳統內燃機汽車的三七五美元提高至純電動車的七五○美元。因此車用半導體供應鏈、電動車零組件與ADAS感測器供應商將享有強勁的營運成長動能。且全球主要大廠都將電動車列為未來主要發展焦點，包括歐洲福斯預計二○三○年以後都將生產電動車，各國相繼列出執行電動車時間表，台灣相關供應鏈如貿聯ＫＹ(3665)、和大（1536）以及上游電池的新普（6121）、康普(4739)、美琪瑪（4721）近期股價都相當強。而功率元件也是電動車重要零組件，二極體如台半（5425）、強茂（2481）等，預期未來需求也將顯現。而不管是５Ｇ、資料中心、電動車、手機都需要散熱，包括雙鴻（3324）、健策(3653)、奇鋐（3017）、超眾(已被日商蒐購)等也是趨勢產業。

進入一九年第一季，緊接而來將是公布一八年獲利以及召開董事會宣布配息配股，而台股近幾年具有高股息配發率，一八年全體上市櫃公司配發一．四五兆股利，一九年很可能達到一．五五兆以上，這將是台股一八、一九明兩年低檔最大支撐。上市櫃公司預期股息殖利率五％以上的企業將不少，包括塑化、營建、營造、鋼鐵、電子材料通路以及娛樂等。即使權值股如台積電（2330），若以今年ＥＰＳ預估將超過十四元、一九年資本支出較少，可能配發較高股息，若股價以二○○～二一○元計算，殖利率超過四．五％，股價在不景氣中將抗跌。其他如台塑四寶、光寶（2301）、精誠（6214）、聯茂（6213）、中光電（5371）、威健（3033）、增你強（3028）、好樂迪（9943）、新普（6121）今年獲利都很好，配息預期不低。

據經濟部投審會資料顯示，一八年前十月光是華僑、外國人來台投資金額達八○億美元，較一七年同期大增逾四成，初估一八年全年有機會突破一六年一一○．四億美元高點，創近十年新高。有愈來愈多海外資金陸續回台，尤其美國制裁中國，台商出走至東南亞或回台灣生產，從近兩年工業區土地價格大漲超過四成可見一斑，北部新北市及桃園最先受惠。而這次韓國瑜入主高雄也可望帶動地產、工業區價格。大高雄地區資產將相對值錢，當然營建股反應較前面，一般營建股庫存以土地及未售屋為主，若這方面與股本比愈高愈有利，例如京城（2524）。而營建景氣好，北中南大公司將是選股首選，例如國建（2501）、勤美（1532）、興富發（2542）以及代銷的海悅（2348）等，詳見後文。