聯準會九月降息後，美國銀行股表現可圈可點；但歐元區經濟仍低迷，德意志銀行和德國商業銀行再創歷史新低。

就算面對美中貿易戰的不確定性因素，今年美國內需經濟表現不俗，讓聯準會要想降息，卻因為經濟數據表現不錯而難有大幅降息的空間。近期美國銀行股股價從八月底以來上漲，除了美國內需經濟頗強外，就是全球公債殖利率在八月底落底彈升，也讓歐洲銀行股跌深反彈。即便如此，就股價位階來看，美國銀行股的位階遠高於歐洲銀行股，凸顯歐美兩地內需經濟的差異。

美中貿易戰從去年三月起由美國總統川普點燃，中國為了避免遭到美國課徵關稅從去年五月起進行貿易協商，由中國副總理劉鶴和美國財政部長梅努欽、貿易代表萊特希澤談判代表。雙方經過一年的協商後，中國政府在五月初突然翻臉不認先前的協商內容，引發川普政府調高中國商品進口關稅。

截至目前為止，美國針對中國進口三千億美元商品課徵二五％關稅，還把剩餘的三千億美元進口商品也加徵十％關稅。美國預計十月十五日起把先前三千億美元關稅從二五％調高到三○％，剩餘三千億美元進口商品也從十％調高到十五％，川普同時還要求美國企業盡快撤離中國。中國政府也將美國進口商品課徵二五％關稅，同時透過人民幣貶值方式減緩被美國課稅的壓力。研究機構牛津經濟公司預測，美中相互課徵關稅，不但影響美國和中國兩方的ＧＤＰ表現，也將拖累全球ＧＤＰ○．五％。

美國民間消費支出不差

聯準會去年沒有摸清楚美中貿易戰對美國經濟造成的風險，並在去年下半年還升息兩碼，將聯邦資金利率調高到二．二五～二．五％間。升息效應即使沒有影響經濟成長，卻在去年第四季引發美股和全球股市重挫。聯準會在今年宣示不再升息，激勵上半年美股的創新高行情。今年前兩季美國ＧＤＰ分別有二．七％和二．三％，凸顯美國內需經濟在美中貿易戰壓力下的表現還是不錯。內需經濟加持下，今年以來美國銀行股指數累計上漲十九．二六％，表現凌駕於歐洲銀行類股指數的下跌一．二二％。

從美國的經濟數據和銀行股的股價趨勢判斷，美國整體內需經濟還不錯，成為景氣成長的動能。因為聯準會已經實施預防性的降息，美國房貸利率下滑，而強勁的勞工市場支撐房市價格，造成美國八月的新屋開工率創下二○○七年以來新高，當前美國房市表現強勁。所以聯準會在九月的ＦＯＭＣ會議中對當前美國消費支出的用語已經從前一次(七月底)時的復甦上調到回升的字眼。

美國內需經濟表現不錯，其實就反應在銀行股的業績和股價上。矽谷銀行(ＳＩＶＢ)是八月底以來表現最強的美國大型銀行股，從附表的營運表現來看，營收和獲利能力不斷往上攀升。從去年第三季至今，單季ＥＰＳ都在五美元以上，上季更達六．一二美元。市場預估矽谷銀行全年ＥＰＳ超過二一．五美元，明年更達二四美元。雖然目前股價在二一六美元上下，由於獲利能力強勁，本益比僅十倍，股價不能說太貴。

矽谷銀行的營業據點都在矽谷和周邊地區，主要客戶就是服務美國和全球科技公司。這兩年美國FAAMG的大型科技股獲利強勁，其他中小型科技股的營運也持續走高，還有很多獨角獸的募資都在矽谷當地進行，這些從金融市場募集到資金的獨角獸，還有獲利強勁的科技公司都把資金存放在矽谷銀行，矽谷銀行也幫全球科技公司或個人理財，同時貸款給在矽谷地區的獨角獸。美國科技產業受惠於低利率環境，讓科技業取得廉價的資金成本而能擴大資本支出，造就強勁的獲利成長。對矽谷銀行來說，只要美國科技產業維持擴張，該行的獲利能力就跟著穩定攀升，該行的營運趨勢與美國科技產業關聯度很高。

美國銀行股本益比都不高

矽谷銀行的股價從去年十月初三三○美元下跌，今年來的股價大部分時間都維持在二○○～二四○美元間震盪。這波從八月底以來的漲幅比其他銀行股強勢，就是因為本益比較其他銀行股低。美國銀行股中，若和美國消費關聯度較高的銀行，獲利都能穩定成長，花旗銀行、美國銀行和ＪＰ摩根大通銀行都屬於這類。這三檔美國大型銀行股的本益比最多也只有十倍，若以今年的預估獲利來看，花旗銀行和美國銀行的本益比都不到十倍。

值得留意的是，這波美國銀行股表現較強的個股，以區域性銀行的股價表現優於大型銀行股。這有可能是因為區域性銀行位於美國消費能力較強的區域，像ＢＢ＆Ｔ就是在華盛頓特區和鄰近的區域型銀行，Huntington Bancshares也是一家以消費性金融為主的銀行。從美國銀行股的股價表現來看，符合聯準會認為當前美國經濟以民間消費為主要支撐的說法。

歐洲經濟的表現就不如美國強勁。上述美國經濟成長動能還是在聯準會已經在去年升息四碼情況下，而歐洲央行不但維持負利率且還是在ＱＥ的情況下，今年前兩季歐元區的ＧＤＰ年增率僅一．三％和一．二％，這樣的ＧＤＰ表現比去年同期要低。為了刺激歐元區經濟，歐洲央行在九月的貨幣政策會議中又把存款利率從負○．四％降到負○．五％，再融資利率還是在零利率，且將從十一月開始恢復每個月二○○億歐元的新一輪ＱＥ政策。

德國經濟情勢差

德國是歐元區最大經濟體，但經濟低迷不振是歐洲銀行股股價表現遠不如美國銀行股的原因。德國今年前兩季的ＧＤＰ年增率分別只有○．九％和○．四％，這個警訊是第二季ＧＤＰ比前一季萎縮○．一％。假如第三季ＧＤＰ又比第二季萎縮的話，就會確立德國ＧＤＰ出現負成長。最新公布的九月ＰＭＩ製造業指數進一步下跌到四一．四，低於市場預期的四四，製造業景氣持續下探，也讓九月ＰＭＩ綜合指數跌到四九．一。ＰＭＩ製造業指數下跌，主要受到汽車和工業產業低迷不振有密切關聯。德國經濟低迷不振，是歐洲央行亟欲降息的主因。若德國經濟救不起來，可能會進一步拖垮法國、義大利等歐元區的ＧＤＰ表現。德國經濟的困頓表現在德意志銀行和德國商業銀行的股價。德意志銀行股價從去年十月初一口氣跌到五．七七七歐元，從八月底以來的反彈幅度雖然有九．八五％，但還沒有解除破底的壓力。德國商業銀行股價也從去年十月初的九．六五七歐元一度跌到四．六五八歐元。這波德國商業銀行股價雖然反彈八．二二％，股價仍在五．三五歐元。這兩個德國大型銀行股這波的股價低點都創下歷史新低，比○八年的金融海嘯和一一年的歐債風暴股價更低，的確說明這兩家德國銀行股目前基本面比前面兩項利空還更脆弱。這還是歐洲央行實施負利率和不斷ＱＥ下的現象，如果歐洲央行沒有實行負利率，這兩家德國銀行股可能都要面臨倒閉的危機。

德意志銀行被美國證券交易委員會(ＳＥＣ)指控幫中國和俄羅斯的政府官員及其親屬有不正常的僱傭關係，講白了就是德意志銀行曾經幫中國和俄羅斯官員洗錢，會遭到美國和歐盟相關政府機構處罰外，進一步衝擊德意志銀行未來的股價表現。換句話說，德意志銀行股價這樣的跌勢，要等到這個利空反應後，讓德國政府和歐盟改組德意志銀行的經營團隊和裁員。不排除德意志銀行未來的股價還可能有更低點。從德意志銀行的股價趨勢來看，剛好和當前的歐洲低迷經濟的寫照。