關關難過關關過；有著政府在背後撐腰，負債累累的萬科才有辦法撐到今日。由於當局介入搶救房市，有分析師就逆向指出，該公司是陸地產類股的首選。

自從二○二○年北京政府積極祭出「打房」，卻一不小心戳破泡沫，使得整個中國的房地產市場陷入危機之後，如今已經進入了第四年。至今，情勢非但未見起色，而且只是每下愈況─儘管中國政府反向操作、介入搶救。

在身為全世界負債規模最為龐大的一家(住家)地產業者的中國恆大集團(China Evergrande Group; 03333.HK Equity)，二一年爆雷後，接著下來碧桂園控股(Country Garden Holdings; 02007.HK)也在去年相繼出了問題，如今的焦點，則全擺在規模當地同樣名列前茅的同業─萬科企業(Vanke; 02202.HK)的身上。

股價連跌五年

創立於一九八四年五月間，總部位於深圳的萬科企業，目前所背負的負債，累計已達三二○○人民幣以上；值得注意的是，其中就有接近三一○億人民幣的公司債，在未來的一年內會陸續到期。因此，一旦資金沒有辦法到位，該公司自然也會接著再出問題。

然而，營運每下愈況，使得該公司籌措資金的能力愈來愈薄弱。今年第一季萬科的銷售額較去年同期，進一步大幅衰退近四三％；同一期間，該公司虧損了約十七億人民幣。自從二二年創下了近五○三八億人民幣的最高峰之後，萬科的營業收入就陷入了每下愈況的窘境；預估二○二四、二五兩個會計年度，還會進一步萎縮。

受此衝擊，其二○一四年在香港上市的股票，今年來再進一步下挫了二○·七八％，為連續第五年走跌。

萬科股價的歷史最高紀錄，乃於一八年一月二十三日寫下的四二．八五港元。接著，經過幾年的上下來回震盪，在二一年二月二十五日反彈至三五港元的最高峰之後，股價就開始一路走跌，最深還跌至今年四月十九日僅剩下三．六三港元的谷底，為上市以來的最低水準。如果自新高來計算的話，此時，萬科的股價最深下跌了三九．一港元，抑或達九一％以上的幅度。

之後其股價雖然出現反彈，但依然欲振乏力；因此，根據彭博商業資訊社(Bloomberg)以預估每股盈餘所計算出來的價益比，目前萬科企業僅略高於六倍而已，但股票依然乏人問津，主要就在於該公司還是存在著可觀的風險；此外，這也顯示中國的房地產市場的危機，恐怕最深的谷底尚未出現。

背後有人撐腰

負債累累的萬科，至今之所以還能夠撐得住，主要就是國營的深圳地鐵集團，擁有該公司近三成的股權；有了這一層特殊關係，比起其純民營的同業，該公司就更能夠從當地的銀行業手中，獲取迫切需要的貸款。也正因為如此，中國政府千萬就不能讓萬科企業也倒閉；因為如此的悲劇一旦發生，目前信心業已經極度低迷的民眾，對於中國政府的信心，恐怕也會跟著土崩瓦解。

然而，令人擔心的是，中國房地產市場病入膏肓，搞得現在中國聯大城市土地的價格，也開始出現了可觀的下滑。過去在當地房市泡沫化的過程當中，土地價格也水漲船高；不過，到了二一年，土地價格的漲勢就已經停滯了。

土地是地產業者向銀貸款的重要抵押品；其價格將影響到債務人的債信評等。而據澳洲四大銀行之一的澳盛銀行(ANZ)指出，中國大型的地產業者，手中所握有的土地存貨，累計就高達了二○億平方公尺左右。一旦營運撐不下去，業者只好被迫折價出售土地，並恐造成惡性循環。

而為了避免危機進一步惡化，北京在五月十七日也祭出了新措施，其中包括鼓勵地方政府進場買房，並將之轉變成公共住宅，以化解房市乏人問津的窘境。至於成效如何？有待進一步觀察。