代表快時尚潮流的兩大龍頭同時陷入業績衰退，業界生態似乎起了重大變化，香港紡織成衣股也在此一背景下發動漲勢。

美中貿易戰火持續，美股劇烈震盪之際，近期的中港股市倒是比預期來得平靜，恆生指數重新站上三萬點，上海股市也未再破底。盤面上，多檔內需股創下波段新高價，如海螺水泥、華潤啤酒、康師傅、申洲國際等等，生技與紡織股則是農曆年後的不變主流。

快時尚退流行？

以股價來看，這一波香港生技股幾乎是全面齊漲，紡織成衣股有漲有跌，但服飾品牌漲勢格外亮眼。除了安踏(02020.HK)市值突破千億港元，在全球僅次於Nike、Adidas，其他品牌如普拉達(01913.HK)、李寧(02331.HK)、中國利郎(01234.HK)、特步國際(01368.HK)、都市麗人(02298.HK)、江南布衣(03306.HK)、佐丹奴(00709.HK)等等，今年以來都有明顯漲幅。

再往國際去看，包括Uniqlo、GAP、A&F、American Eagle等服飾品牌，股價都在去年第三季落底後強彈。而過去幾年引領潮流的快時尚品牌H&M、Zara母公司Inditex卻在同一時間下跌三～四成，按照傳統技術分析原理，恐有落入空頭修正的疑慮。

有相當長時間引領業界潮流的快時尚，大約在一年前突然慢了下來。去年第四季H&M銷售額年減四％，為二○多年來首次業績下降。Inditex集團去年前三季營收、淨利年增率分別為十％、六％，較受質疑的是毛利率近一年來持續下滑，先前摩根大通曾下調其目標價，並預計該集團的毛利率將進一步下滑五％。

近期各媒體紛紛報導H&M、Zara頻繁關店、放緩展店的消息，進一步證實了兩大快時尚品牌業績減速的事實，並且歸納出幾個主要原因。第一是擴張過快，多年來兩大品牌一直以增加店面數量為主要策略，規模不斷擴張，不免要遭遇成長瓶頸。第二是新一代年輕人對於快時尚的興趣明顯減退，一旦消費者丟棄衣服的速度變快，廠商存貨增加，就是對品牌價值的毀壞。第三是快時尚品牌將工廠設在人工成本低廉的國家，侵犯了當地勞工權益，也造成嚴重的環境污染，不免損傷品牌形象。

還有一個原因可能和行業規律有關。即使產品從設計到生產的時間極短，快時尚的唯快不破，在業界幾乎已是定論，最後還是敵不過行業的自然規律。長期而言，服飾業如果真的存在永不衰落的品牌，畢竟只是極少數。

曾經的百倍飆漲股

時間拉長來看，快時尚潮流從興起到廣泛流行，曾經在資本市場造就許多飆漲股，比如台股的儒鴻（1476）、聚陽（1477），以及港股的申洲國際。

申洲國際股價能夠在十年之間大漲百倍，憑藉的是屢屢超乎預期的業績，去年營收達一八○．八億人民幣，年成長十九．八％，即便受人民幣升值、人工成本上漲的負面影響，淨利率仍微增至二○．八％，除了來自Nike、Adidas、PUMA的訂單穩定成長，與Uniqlo合作關係穩固也是重要原因。

申洲國際是當前成衣產業中投資回報率最高的公司，更早之前則是思捷環球(00330.HK)。思捷環球股價從一九九七年最低○．八九港元漲到○七年的一三三港元，最高市值逾一七○○億港元。旗下的Esprit品牌，曾經是少數由中國人掌控、風靡全球的時裝品牌，十年前在香港的影響力相當於Zara、H&M。

十年前還沒有快時尚、網路電商的普及，時裝品牌的競爭也少，憑藉時尚設計與相對便宜的價格，Esprit一度頗受年輕世代的歡迎。幾年之後，Zara等快時尚品牌崛起，Esprit在內的多數品牌皆受衝擊。後來思捷環球的管理層似乎吸取了過往失敗的教訓，開始模仿起Zara的設計、生產自主化，導致虧損加劇。曾經的百倍飆漲股，陷入無止盡的跌跌不休。

紡織業景氣復甦

Zara的崛起，衝擊了Esprit在內的眾多品牌，但快時尚終有慢下來的一天，對紡織成衣業來說，更值得關注的還是快時尚減速的後續效應。按照常理推斷，如果兩大龍頭企業同時陷入衰退，恐怕代表整個行業生態起了變化，或者是原先被扭曲的市場秩序面臨修正。

從各公司公布的年報來看，在快時尚減速之後，紡織成衣業似乎進入景氣復甦初期階段，中國業者的業績在去年下半年多有二位數年增幅度，尤其是男裝、童裝、休閒服飾、戶外用品、家紡、運動品牌等行業龍頭。這些子行業在終端消費市場又分得更細，像是男裝分為平價與商務市場，童裝分為低齡與高齡，以往被說成是低端品牌的李寧、特步，也不再是時尚、運動兩手抓，而是著重專攻各體育細項。

此外，先前中國國務院已進行組織調整，不再保留「計畫生育委員會」，意味著二胎政策的全面開放，預計每年將增加一五○萬名新生兒。切入童裝領域的李寧、特步近期股價漲幅較大，或與此題材有關。