騰訊在社交網路的主戰場遭遇強勁對手，主打「資本＋流量」策略，難免被說成是一家投資公司，在與阿里巴巴的長期競爭中暫居下風。

三月下旬以來，港股股王騰訊股價一度由四七五跌至三七五港元，市值蒸發逾九千億港元。從高點下跌約二成，原本還在可接受的範圍，但同一時間，國際大型網路股更顯強勢，阿里巴巴股價也再度逼近二○○美元。相比之下，騰訊獨弱不免惹來不少猜疑，原因眾說紛紜。

萬言書預告危機

五月六日，中國媒體圈流傳著一封萬言書，標題是「騰訊沒有夢想」，主旨大致是診斷騰訊的病因，作者以「騰訊正在喪失產品能力和創業精神，變成一家投資公司」為引言，點出了騰訊的產品思維與核心優勢，後來又因為種種策略失誤而漸漸步入危機。

這篇網文長達一．三萬字，顯見作者對騰訊有一定程度的了解，其中比較引起關注的語句截錄如下：

「騰訊的大本營即時通訊遭受到短視頻的跨界打擊，流量結構本身也在發生變化」、「在一個個新的核心戰場不斷失守，快手和拼多多這種機會都是在靠投資勉力維持」、「騰訊是在用投資做防禦，之前是遏止阿里，現在可能要加上一個遏止頭條」、「十個專案死了九個半」、「阿里的蔡崇信今年評價騰訊：除了獲客成本低，其他不怕」。

上述語句大致說明幾個問題：今日頭條的崛起，使得騰訊在社交網路的大本營被分走許多流量；依靠流量和資本優勢的投行策略，目的只是在牽制對手；在與阿里巴巴的長期競爭中已落居下風。最後牽引出的問題，還是ＡＴ之爭的結局會如何？

騰訊在二○一三年曾經推出短視頻產品「微視」，後來經營不善，並且在去年三月決定關閉。但是近一年以來，「抖音」這個名字快速進入大眾的視野，靠著眾多明星的推廣，許多用戶在「抖音」上傳影片，發在個人微博上，像網紅小豬佩奇的爆紅，很大程度就是來自此類短視頻的傳播。

「抖音」的競爭對手是由騰訊領投的短影片工具「快手」App，「抖音」背後的公司則是今日頭條。這家公司是中國資訊類訊息流的最大平台，也被譽為互聯網內容領域的一個異數。它的崛起，令各大新聞門戶網站以及平面媒體倍感威脅，理所當然也成為騰訊與阿里爭相提出投資邀約的標的，但頭條目前仍堅持獨立經營。

頂級產品力創造流量

在眾多獨角獸企業中，今日頭條、美團點評、滴滴出行都是業界的新興力量，三者合稱「ＴＭＤ」。按照萬言書作者的說法，頭條的崛起，分走了許多流量，奇襲了騰訊的社交大本營。但如此說法並未顯現在財報上，去年騰訊的網路廣告收入達一二四億人民幣，年增四九％；其中，主要來自微信朋友圈、公眾號等社交類廣告收入為八二億元，年增六八％。

社交類廣告收入大幅成長，主要來自騰訊的兩個核心能力：一個是資本，一個是流量，也就是透過騰訊的頂級產品力獲取流量，再藉由資本投資將流量釋放出去。依靠頂級的產品力，騰訊的遊戲業務成長幅度是業界罕見的，以ＱＱ、微信為主的社交網路業務，可以吸引大量廣告投放，也顯示出騰訊的流量變現速度夠快。主打「資本+流量」的策略，讓騰訊的市值在七年之間暴漲了十倍。

然而，將流量變現的過程，騰訊不免化身成為大資本家，在市場上到處喊價，不斷買進賣出。在外界看來，這就是投行思維，而且和騰訊以往給人的印象不同。過去的騰訊，某種程度像是個裝修工人，從打地基、砌牆、接水電、搞裝修全部自己來，而且做的得心應手，現如今的模樣又像個生意人。

在萬言書的作者看來，這明顯是經營方向走偏了，十個投資專案死了九個半。但是用騰訊自己的話說，這叫做「連接一切」。流量變現快速，獲客成本低，有助於大量的市場資源流向騰訊的大本營；儘管戰線拉得太長，多數投資公司並不賺錢，也可能損及騰訊的評價，即使產生獲利，也無法單純以ＰＥ去評價這些投資。

ＡＴ雙贏了嗎？

據統計，去年騰訊投資的企業數量高達一一三家，至少涉及了十五種行業。反觀阿里巴巴自從一六年提出新零售戰略之後，投資企業數量已明顯放緩。因此，騰訊的投行戰略，談不上是單純為了遏止某個對手。將來的騰訊很可能成為中國第一大社交、即時通訊、出版、文化娛樂、交通出行公司，也許是夢想過於遠大所致。

由此帶來的影響，則是許多行業的競爭格局發生突變，許多商業模式還不成熟的企業，必須對上阿里、騰訊這樣如狼似虎的對手。他們無法像今日頭條一樣堅持獨立經營，無可避免只能選擇戴上虎皮或是狼皮，否則就得面對兩強夾擊。

至於ＡＴ之爭的結局會如何？短期來看，主打新零售戰略的阿里巴巴較占優勢。阿里近一季業績仍維持六成以上的年增率，而且線下零售的狼群隊伍還在一天天壯大，似乎可以高枕無憂，甚至無所畏懼。長期而言，ＡＴ之間也只是經營策略不同，社交媒體的商業化程度往往不如電商，但兩者股價走勢經常又是互有領先。騰訊的流量變現策略正確與否，過往的業績與股價表現都是證明。