中國Ａ股首次納入ＭＳＣＩ比重僅五％，象徵意義大於實質；在入摩行情尚未發動前，市場對於增量資金的預期，往往只能視為潛在利多。

五月十五日，明晟公司ＭＳＣＩ按照計畫敲定了Ａ股入摩名單。六月一日起正式將二三四家Ａ股公司納入其全球指數，但初期只納入這些股票流通市值的二．五％，九月三日再上調納入比重至五％，屆時Ａ股占ＭＳＣＩ新興市場指數權重為○．七八％。ＭＳＣＩ被動配置Ａ股，意味著海外資金的大量流入，部分陸媒樂觀估計，將為Ａ股帶來約千億人民幣(下同)的增量資金。

Ａ股入摩長期利多

Ａ股入摩已在去年六月二十一日底定，並且被視為改變市場長期流動性的重大利多，當時外資機構普遍預估，未來五年流入資金將達二千億美元以上。但是一年之後的Ａ股，看不出各路資金進駐的跡象，上證指數目前的位階與一年前相去不遠，市況明顯欠佳，量能又持續萎縮，不像是一副要迎接Ａ股入摩的姿態。

二月以來陸股成交量低迷，又適逢美中貿易戰升溫影響，透過滬港通、深港通等北上管道的日均成交額大幅下降。情況一直到四月份才明顯改變，海外資金流入陸股的單周金額約有百億規模，五月官方將滬深港通的每日額度擴大四倍，流入金額有增無減，說明海外投資者對於Ａ股納入ＭＳＣＩ仍持正面反應。

相較之下，內地投資者對於入摩行情普遍是平常心應對，甚至存在偏保守的看法，保守的理由主要是去年漲過了。去年風光一整年的「漂亮五○」行情，就是對Ａ股納入ＭＳＣＩ的提前反應，那些被市場盯上的大市值個股，如貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、美的集團(000333.SZ)、海康威視(002415.SZ)、 瑞醫藥(6002476.SH)、中國國旅(601888.SH)等等早已大漲，此時外資再大舉進場的可能性已不高。今年初，上證指數一度創下三五八七高點，也被解讀為是ＭＳＣＩ行情短線高點。

根據歷史經驗，似乎也支持偏保守的看法。二○一六年六月，ＭＳＣＩ捨棄了中國Ａ股，市值偏低的巴基斯坦股市重返新興市場指數，結果也是先漲後跌，在正式入摩的半年內，巴基斯坦股市波段跌幅超過三成。更早之前雙雙入摩的卡達、阿聯，在正式納入ＭＳＣＩ後，股市同樣表現欠佳。

股市反應提前或滯後

短期來看，入摩題材似乎提不起內地股民的興致，Ａ股量能低迷，已反應此一現象。但時間拉長來看，入摩對於該國股市的推升效果，十有八九是正面的，只不過行情發動的時間點通常是在正式入摩的半年後。根據統一投顧統計，一九九二年之後納入ＭＳＣＩ的新興市場國家，股市平均漲幅在後六個月只有五．八九％，後十二個月達到二四．八二％。這個數據同樣顯示，股市的反應經常是提前或滯後，期待入摩行情的投資者或許可以再等等。

目前看來，中國Ａ股首次納入ＭＳＣＩ比重只有五％，而且分兩階段納入，遠低於韓國首次納入的二○％、台灣的五○％，顯然是象徵意義大於實質。按照研究機構估算，二．五％和五％的納入比例，將分別吸引四○八億及八一五億的增量資金，即使擴大至一千億，占Ａ股市值仍不足二％，加上QFII持股市值占Ａ股約二．六％(去年底)，整體外資占比仍不足五％。

陸股邁向成熟化

入摩效應主要著眼於長期，對於Ａ股市場投資風格、評價體系可能帶來顯著改變。去年市場上流行買入優質白馬股，就被形容為是一種投資風格的自然切換，從原先愛追飆漲股、熱門股、新股的作派，轉變為更重視基本面因素，以及對業績、股息、估值的合理評價。

Ａ股一向是政策指向性十分明確的市場，股市的動態經常跟著國家政策走，從而牽動股市漲跌變化，影響廣大股民的操作習性。這項特徵也許在ＭＳＣＩ帶來長期增量資金之後，仍難以改變，不過入摩之後主要影響的是市場風險偏好，不管是內地股民或新募集基金，自然會更多地考慮買進估值合理的藍籌股。

在Ａ股市場中，新納入成分股的二三四家公司，多數都是各行業本益比最低的一群，上市的二六檔銀行股，就有二○家入選。由此也可看出，ＭＳＣＩ針對中國證券市場還是持觀察態度，選股基於安全性考量，初期開放程度不高亦屬合理。

除了要有相對合理的估值，最受海外資金青睞的則是大消費概念。根據近幾年QFII持股市值的占比變化，對於消費行業的持股市值呈長期上升趨勢，顯示Ａ股消費族群的價值受到海外資金廣泛認可，相關成分股的基本面概況，往後幾期《先探週刊》將陸續追蹤報導。