即將迎來春節長假，只要國際股市未連續大跌， 開紅盤後將陸續召開董事會確定股息配發， 台股低檔三萬點支撐力道仍強； 以台積電為主軸的AI供應鏈， 以及外資高喊產業進入超級循環的記憶體、PCB、ABF， 外加低軌衛星及軍工族群都是被關注標的。

台股元月大漲三一○○點或十．七％，美國費半漲幅十二．九％，都在全球股市中名列前茅，不過進入二月份美股受企業財報公布，科技股大幅震盪，台股亦同，尤其是面臨春節十一天長假，去年同時間美股受中國DeepSeek橫空出世而科技股崩跌陰影，節前賣壓難免。

今年以來美股表現與去年大不相同，道瓊累計仍是正報酬四．二七％，除了落後費半的十三．六二％漲幅，大幅領先還是負報酬○．九％的那指及負報酬○．七四％的標普。主要就是科技七雄表現不佳，今年以來僅蘋果及谷歌上漲二．三％，臉書約是平盤，其他都是下跌，當中以微軟下跌十七％最嚴重。主要是臉書、微軟、谷歌及亞馬遜四家巨型ＣＳＰ公司，都喊出驚人的資本支出。除了打掉重練的臉書，高喊資本支出一三五○億美元，其他幾乎每家資本支出都超過前一家，至亞馬遜說要花二千億美元達到高峰，四家大型科技公司在人工智慧相關的資本支出約達六四一○億美元，占其現金流比重高達九六％，遠高於二三年的四○％。市場擔心這些企業已不再擁有最強健的資產負債表，也不再是回購力道最強的公司，所以越是公布越高金額資本支出，股價卻大跌，認為鉅額投資不僅將吃掉今年自由現金流量外，甚至要舉債。

直到輝達黃仁勳釐清且直言市場對大型科技公司大手筆砸錢建資料中心、買ＡＩ晶片的疑慮，忽略了一個核心前提：只要ＡＩ能賺錢，資本支出就不會停。他形容這波投資潮是「人類史上最大規模的基礎建設擴張」，而驅動力量來自「極其旺盛」的算力需求。四家公司今年巨量的資本支出，其中至少超過一半資金將流向輝達的ＧＰＵ。

ＡＩ能賺錢 資本支出不會停

黃仁勳一直試圖把焦點拉回「回報模型」。他指出，輝達去年對Anthropic投資一百億美元，近周稍早也提到將在OpenAI下一輪募資中投入大量資金；黃仁勳說：「Anthropic賺很多錢、OpenAI也可以賺很多錢，如果他們能擁有兩倍的算力，營收會增加四倍。」只要人們持續願意為ＡＩ付費，而ＡＩ公司也能從中獲利，這些企業就會持續加倍地投資下去。

另一方面，今年金融市場不平靜，先是黃金及白銀去年大漲六四．五％及一四九．五％，今年元月再度大漲創歷史新高，黃金每盎司高達五六五○美元、白銀衝至一四○美元，今年累計不到一個半月又大漲三成及八成，物極必反，而後又大幅拉回。至元月九日止，還是各上漲十七．五％及七．六％。波動幅度更大是虛擬貨幣，最大宗比特幣從去年最高十二萬美元以上，今年暴跌最低至六．四萬美元，幾乎是腰斬才反彈。凡是如此大震盪，有人獲利、一定也有人受傷，其他金融市場多少被波及。

而國際油價今年上漲約八．五％，科技股受影響較大，資金從科技七雄部分向中小型股包括記憶體、半導體設備、光電(Lumentum Holdings今年累計上漲四九．七％)等族群。倒是一向較弱勢的道瓊，今年以來累計上漲四．二七％，在能源、金融、製造及零售帶領下，知名個股都有不錯報酬率，例如艾克森美孚累計上漲二四％、開拓重工上漲十八％、波音十一．九％、沃爾瑪十四％等。而沃爾瑪及禮來藥品總市值也都超過一兆美元，這是過去幾年首次見到。

國際股市以科技次族群(尤其是上游材料相關)、金融及軍工股主流，韓國以海力士及三星為主；日本東京威力科創、愛德萬、三菱重工、瑞薩半導體、日東紡織(玻纖布)、羅姆半導體、昭和電工(4004.JP，生產ＣＣＬ)、聯合工具(6278.JP，生產ＰＣＢ鑽頭)等，表現都很優，鎧俠及東京威力科創都上調全年財測。所以累計至二月九日止，韓國今年上漲二六％、日本十二．六％；去年下跌或漲幅殿後的泰國及菲律賓也上漲，幅度都超過香港恆生及國企。台股則上漲十一．九％居第七名，低於韓、日本、墨西哥、巴西、以色列及費半，表現還算不錯。

開紅盤上漲機率不小

其實以費半主要上漲族群是記憶體及設備，韓國及日股電子上游材料族群表現也相當不錯，美股科技七雄今年股價較「消風」，殺傷力並不會太大。以台積電（2330）為首的中小型科技公司近年來上漲，主要是搭上ＡＩ列車，全球主要ＡＩ伺服器九成都出自台灣，不管是輝達或谷歌的GPU或ASIC以及微軟的CPU，只要科技巨頭持續投入鉅額資本支出，台灣身為供應鏈都將受惠。若只有美股非理性連續下跌，影響全球股市，台股壓力才會較大。另要留意的是政府總預算及國防一．二五兆元預算都還未過，美國若出招，那麼台股將要小心了。統計上從過去十年開紅盤後五日平均漲幅約二％，只要嚴控資金及信用比例，仍可抱股過年。

台灣上漲底氣是外銷非常順暢，主要就是ＡＩ伺服器相關供應鏈，拉動去年台灣經濟成長率至八．六三％，亞洲中僅次於越南。而今年國發會預估經濟成長率為四．一一％，高標將達四．五六％，高於主計總處預測的三．五四％。外資瑞銀甚至調升至六．五％。台灣基本面的好可以說跟這波人類歷史上首次由ＡＩ拉動的電子景氣一起成長，當然經過兩年多高角度成長，基期相對較高，所以去年下半年以來大都以電子次族群輪動上漲。ＡＩ供應鏈主要龍頭例如台積電（2330）、日月光投控(3711)、智邦（2345）、台光電（2383）、勤誠（8210）、台達電（2308）、光寶（2301）等，股價走勢都算穩健還有創歷史新高，惟最先漲的鴻海（2317）、緯創（3231）、廣達（2382）、緯穎(6669)等代工廠，呈現高檔箱型震盪。

近半年來台股輪到超級循環次產業：記憶體、PCB/ABF輪動表現；而馬斯克企圖在今年推動旗下具有火箭回收科技及衛星通訊的SpaceX上市，近期已先併購xAI，計畫將總市值推升至一．五兆美元(約相當於目前特斯拉總市值)。由於SpaceX送件申請將在低軌部署一百萬顆衛星；中國也申請部署二○萬顆衛星，加上英國及印度的OneWeb及亞馬遜老闆的藍色起源也同樣積極要發展衛星，這個題材有機會貫穿今年整個投資市場。

幾乎科技巨頭都有投資的Anthropic及OpenAI也都計畫今年陸續掛牌，有這幾家重量級獨角獸上市，相信科技股後續將不寂寞，尤其是聯準會主席換成川普人馬後，資金偏向寬鬆。年底美國期中選舉，經濟及股市考驗川普的施政政績。所以可以預估，除非大型戰爭外，即便中線上出現技術性拉回，在美國大型獨角獸企業將陸續上市前後，股市造勢氣氛仍可預期。

ＡＩ架構重塑供需平衡、HBM與DDR5供應持續吃緊、報價反覆上修，這些都意味著二六年記憶體市場，更可能維持「高價、高毛利」的結構狀態。二六年並不容易出現過快的擴產，無論是新增無塵室空間與先進封裝設備到位，或是新產品良率的爬升，都需要時間累積；換言之，位元成長仍然受限，價格支撐自然更加穩固。惟若從獲利周期角度評估，今年更像是記憶體毛利率的「高原期」言論開始出現。若是現貨價貼近合約價就要小心。南亞科（2408）及華邦電（2344）是指標。

要留意到，記憶體族群不少股價已經歷經五至十倍上漲，市場要求會提高，後面業績必須持續走高才可推動股價盤堅；否則拉回也會很快。操作上是以季線為強弱參考，既然有高獲利，若出現兩次以上跌破季線就不對。

此外，護國神山台積電逢低仍可承接，看看該公司將八吋產能賣給世界（5347），空間留給繼續擴展先進封裝，且在美國、日本及台灣同時間建造超過十座廠，是人類歷史紀錄。以台積電謹慎態度，沒訂單是不會如此做，今年ＥＰＳ預估超過八○元已是共識，明年上看一一○元。先進製程依舊是地球上一把手，蘋果甚至認為記憶體一定拿得到量，價格雖較高但可控，但不可控的反而是先進晶片，也就是台積電三奈米、二奈米晶片，主要是面臨ＡＩ公司如超微、輝達乃至聯發科（2454）抱現金搶產能，台積電ＡＤＲ今年累計上漲近一成，比科技七雄都高！

台積電大聯盟獲利可期

先進製程大廠展望樂觀，部分訂單外溢，連帶改善成熟製程供需。尤其ＡＩ伺服器出貨增加，電源管理晶片需求升溫，已經帶動八吋產能利用率明顯回升至八成。聯電（2303）、力積電(6770)等成熟製程廠商代工價格至少可持穩，有助業績增溫。而電源管理晶片需求升溫，首先就注意茂達（6138）、致新（8081）、矽力ＫＹ(6415)、聯發科（2454）。

隨著台積電二奈米投產，相關配合耗材公司如中砂（1560）、 昇陽半導體(8028)可注意，尤其在探針卡三雄大漲''股價都站上二五○○元之上。再者先進封測公司如京元電（2449）及力成（6239）資本支出高達四百億元上下，日月光超過七○億美元，是穩健者可注意對象。

而台積電技術發展方向也是追蹤所在，例如將從CoWoS-L跨至CoPoS，計畫將現有封裝作法「面板化」。市場傳聞台積電CoPoS首波設備供應鏈，包括志聖（2467）、萬潤（6187）、由田(3455，轉投資的晶彩科3535)、友威科 （3580） 、東捷（8064）、大量（3167）等等。其中大量原本主要業務有ＰＣＢ設備跟半導體設備，其中ＰＣＢ設備貢獻約九成，包括一般鑽孔機、高階ＣＣＤ背鑽機、成型機及邊緣塗布機。ＡＩ也帶動對ＰＣＢ高階背鑽機需求，大量近年高階ＣＣＤ背鑽機銷售均保持年增五○％的成長。大量也切入CoPoS，已有指標客戶晶圓廠和封測廠的訂單，以量測、AOI、自動化系列產品為主，在SoIC、FOPLP與CoWoS皆有對應商品供應。預估去年ＥＰＳ約八元，十二月及一月連續兩個月營收創歷史新高，今年有機會超過一個資本額機會。股價ＰＥ不高可注意。